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Ausblick 2018 für europäische Investment-Grade-Unternehmensanleihen: Politik im Zentrum


Ausblick 2018 für europäische Investment-Grade-Unternehmensanleihen: Politik im Zentrum
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12.12.2017 | Marktausblick von Tim Winstone, Janus Henderson Investors

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Tim Winstone, Co-Manager der Euro Corporate Bond Strategie, merkt an, dass die Geldpolitik eine entscheidende Rolle bei der Gestaltung der Renditen für europäische Investment-Grade-Anleihen im Jahr 2018 spielen wird. Die Finanzwerte dürften besser abschneiden als die meisten Nicht-Finanzwerte.

Welche Erkenntnisse haben Sie in diesem Jahr gewonnen?

Meine größte Erkenntnis ist die, dass die Spreads noch enger werden können, auch wenn sie bereits ziemlich eng sind. Die technischen Marktbedingungen, also das Verhältnis von Angebot und Nachfrage, waren 2017 so unglaublich günstig, dass die Bewertungen dahinter zurücktraten. Der Anlageklasse ist reichlich Kapital zugeflossen, das Angebot war hoch, aber überschaubar und die Zentralbank hat in großem Stil Unternehmensanleihen erworben. Kombiniert man diese überaus günstige Marktdynamik mit den soliden zugrunde liegenden Fundamentaldaten, hat man alle notwendigen Zutaten, damit europäische Unternehmensanleihen mit Investment Grade (EUR IG) die Erwartungen vieler übertreffen. Solange diese positiven technischen Faktoren anhalten, werden wir wohl übergewichtet bleiben, diese Position jedoch in einer starken Phase versuchen zu verkleinern. Wir wollen sicherstellen, dass wir flexibel bleiben, damit wir etwaige Schwächephasen nutzen können.

Welche zentralen Themen werden die Märkte, in die Sie investieren, 2018 vermutlich maßgeblich beeinflussen und wie wirkt sich das auf die Positionierung Ihres Portfolios aus?

Wichtigster Treiber der europäischen IG-Unternehmensanleihenmärkte dürfte 2018 die Politik der Zentralbank sein. Ähnlich wie in diesem Jahr dürften die Beschlüsse der Europäischen Zentralbank (EZB) zu ihrem quantitativen Lockerungsprogramm – und vor allem ihrem Programm zum Ankauf von Unternehmensanleihen – im EUR-IG-Segment die Richtung bestimmen. Bis mindestens September 2018 wird die EZB weiter am Markt als Käuferin auftreten. Entscheidend wird indes sein, wie ihre Pläne für die Zeit danach aussehen. Aufschluss könnten die künftigen Wirtschaftsdaten geben, die wir daher genau beobachten.

Auch die Geopolitik bleibt ein wichtiger Faktor. Beim Brexit und der Wahl Trumps im Jahr 2016 konnten wir beobachten, dass rechtsgerichtete Kandidaten bzw. Parteien an Zustimmung gewinnen. Dies trifft auch auf Österreich, Italien und Katalonien zu, wo die Menschen zuletzt vehement Unabhängigkeit forderten. Die Rückkehr der Nationalisten gilt es, längerfristig im Auge zu behalten. Gegenwärtig machen sie jedoch vor allem Lärm, statt strukturelle Veränderungen anzustoßen.

Wo sehen Sie in Ihrer Anlageklasse derzeit die größten Risiken und die attraktivsten Anlagechancen?

Das größte Risiko für EUR IG sehe ich schlicht in den hohen Bewertungen. Das neue Jahr werden wir vermutlich auf oder unweit so enger Spread-Niveaus und niedriger Renditen beginnen wie seit Jahren nicht mehr. Folglich könnte das Aufwärtspotenzial begrenzt sein. Da braucht es nur eine leichte Spread-Weitung, um mögliche Erträge zunichte zu machen. Negative Gesamtrenditen halten wir für eine realistische Möglichkeit, wenn Wachstum und Inflation in Europa weiter anziehen.

Nichtsdestotrotz bleiben EUR-IG-Anleihen meines Erachtens das von technischen Faktoren am besten gestützte und defensivste Segment unter den globalen Unternehmensanleihen, das den Markt hinter sich lassen dürfte, wenn es zu einer breiteren Verkaufswelle an den globalen Kreditmärkten kommen sollte.

In den letzten sechs Monaten hat das titelspezifische Risiko zugenommen. Steinhoff, Syngenta und Teva haben uns daran erinnert, was geschieht, wenn die Entwicklung eine andere ist als erwartet. Dieser Trend dürfte sich fortsetzen, und für Anleger ist es dann entscheidend, auf der richtigen Seite zu sein. Mit unserem erfahrenen globalen Credit Research Team sind wir für solche Eventualitäten gut gerüstet. Wir engagieren uns weiter bei den vom Team identifizierten aussichtsreichen, Bottom-up-Chancen: Zu unseren aktuellen Favoriten gehören Telecom Italia, Swedish REIT Balder und Royal Bank of Scotland. Größere Untergewichtungen bestehen momentan u.a. bei Teva, Daimler und Engie.

In diesem Jahr haben wir Finanzanleihen den Vorzug gegeben und werden uns wohl auch 2018 zunächst entsprechend positionieren. Besonders attraktiv finden wir nachrangige Altanleihen von Qualitätsbanken, aber vereinzelt auch Emissionen aus anderen Bereichen der Kapitalstruktur. Im Vergleich halten wir das Wertpotenzial, das der Immobiliensektor bietet, immer noch für interessant und finden dort auch weiterhin zahlreiche Anlagechancen, zumal am Primärmarkt.

Die Wertpapierbeispiele dienen lediglich Illustrationszwecken. Janus Henderson Investors, einer seiner verbundenen Berater oder seine Mitarbeiter können eine Position auf die hier genannten Wertpapiere halten. Die Bezugnahme auf einzelne Wertpapiere stellt weder ein Angebot oder eine Aufforderung zu Ausgabe, Verkauf, Zeichnung oder Erwerb des Wertpapiers dar, noch ist sie Teil eines solchen Angebots oder einer solchen Aufforderung.
Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Alle Performance-Angaben beinhalten Erträge und Kapitalgewinne bzw. -verluste, aber keine wiederkehrenden Gebühren oder sonstigen Ausgaben des Fonds.


Verantwortlich für den Inhalt:
Janus Henderson Investors, Tower 185, 25th floor, Friedrich-Ebert-Anlage 35-37, D-60327 Frankfurt am Main
Tel.: +49 69 86003 0, Fax: +49 69 86003 355
www.janushenderson.com

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