Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

BNY Mellon Marktkommentar

Könnte die Schock­ und Angsttaktik des US­Präsidialamts die Zukunft von US­Aktien positiv beeinflussen? Das ist nach John Bailer, BNY Mellon US­Dividendenspezialist, die Schlüsselfrage für Investoren bis Ende 2018 und darüber hinaus, da sie mit den Auswirkungen der jüngsten Ankündigungen aus dem Weissen Haus umgehen müssen.

“Zweifellos hat das Präsidialamt der Vereinigten Staaten eine eigene Art entwickelt, Schocks auszulösen, und bisweilen (auf verschiedenen Ebenen) Furcht ausgelöst, indem es die amerikanische Politik, diplomatischen Beziehungen und heimische US­ Wirtschaft angreift, oft nur mit einem Tweet. Die Frage für Investoren ist, wie sie darauf reagieren sollen”, sagt Bailer.

Bailer vertritt die unkonventionelle Ansicht, dass sich die Anleger ausschliesslich auf die während der Trump­ Präsidentschaft eingeführte günstige geschäfts­ und wachstumsfreundliche Politik konzentrieren sollten und nicht auf die provokanten Schlagzeilen. “Investmentmanager sind bestrebt, den langfristigen Finanzbedarf ihrer Kunden zu decken und nicht auf Tweets zu reagieren”, erklärt er.

In der Zwischenzeit verweist Bailer auf zahlreiche positive finanzpolitische Maßnahmen, darunter auch die jüngste Steuerreform, die seiner Meinung nach aussergewöhnliche Chancen auf dem US­Aktienmarkt geschaffen haben. Vor diesem Hintergrund tun Investoren gut daran, nach Unternehmen zu suchen, die folgende Gemeinsamkeiten aufweisen: solide Fundamentaldaten, eine gute Geschäftsdynamik und vor allem attraktive Bewertungen. Diese drei Kriterien treffen laut Bailer vor allem auf Unternehmen des Finanzsektors zu.

Die beiligende Grafik zeigt zum Beispiel, wie sich die durchschnittliche Effizienzquote für den S&P­1500­Banken­Index, der unmittelbar nach der globalen Finanzkrise seinen Höhepunkt erreichte, stetig verringert. Laut Bailer dürften die jüngsten Versuche, Bürokratie abzubauen, den Rückgang der Ausgaben für die US­Banken beschleunigen. Dies gilt insbesondere, wenn die Bemühungen zur Reduzierung der mit dem Dodd­Frank­Gesetz verbundenen Vorschriften fortgesetzt werden. Das sollte sich wiederum in einer verbesserten Geschäftsdynamik niederschlagen, die zu höherer Rentabilität und Aktionärsrendite führt.

Ebenso sind die Bankbilanzen stärker als je seit den 1930er Jahren, während die Bewertungen für Finanzdienstleistungsunternehmen auf ihrem niedrigsten Niveau seit Jahrzehnten liegen. “Das zeigt, dass wir nur durch den Blick hinter die Schlagzeilen verstehen können, wo wahre Chancen liegen”, stellt Bailer fest.

Aktien können einen langsamen Renditeanstieg von Anleihen gut verkraften

Während Experten im Euroraum frühestens Mitte 2019 eine erste Zinsanhebung über das aktuelle Rekordtief von null Prozent hinaus erwarten, schreitet die Normalisierung der Geldpolitik in den USA voran. Entsprechend hob die US­Notenbank Federal Reserve (Fed) den Leitzins zum zweiten Mal in diesem Jahr an – auf die neue Spanne von 1,75 bis 2,0 Prozent. Vor diesem Hintergrund stellt sich die Frage, was mit Aktien passiert, wenn die Renditen von Anleihen steigen. Nach Meinung von Lars Kreckel, Global Equity Strategist bei Legal & General Investment Management (LGIM), muss eine Antwort mehrere Faktoren berücksichtigen.

Rückenwind für Aktien bei steigenden Anleiherenditen

„Die historische Entwicklung zeigt, dass sich Aktienkurse positiv entwickeln können, wenn die Anleiherenditen steigen. In den vergangenen 40 Jahren sind die Renditen von US­Staatsanleihen in 16 Zeiträumen stark gestiegen. In 14 dieser Episoden verzeichneten die im Aktienindex S&P 500 notierten Titel der größten US­amerikanischen Unternehmen ein durchschnittliches Kurswachstum von mehr als sieben Prozent“, sagt Kreckel. Noch wichtiger als der Anstieg der Rendite an sich seien die Gründe dafür, also der Renditetreiber. „Wenn die Renditen steigen, weil die Märkte stärker wachsen oder das Deflationsrisiko sinkt, dann sind das auch gute Nachrichten für den Aktienmarkt“, so der Experte. „Sind jedoch die Sorgen vor einer Hyperinflation der Auslöser für steigende Anleiherenditen, dann sind das schlechte Nachrichten für Aktien.“

Neben den Renditetreibern sollten Anleger auch die Geschwindigkeit im Blick behalten, mit der die Anleihenrenditen steigen. „Aktien können in der Regel einen langsamen Renditeanstieg von Anleihen gut verkraften. Problematisch sind dagegen starke Renditeschwankungen nach oben und unten. Renditespitzen erhöhen das Risiko von Verwerfungen an den Rentenmärkten, die auf andere Märkte oder Volkswirtschaften übergreifen. Wenn sich die Renditen stabilisieren, erholen sich Aktien typischerweise“, erklärt Kreckel. Darüber hinaus zähle auch die Höhe der Renditen. Bislang seien die Kurs­Gewinn­Verhältnisse (KGV) im Allgemeinen am höchsten ausgefallen, wenn 10­jährige Staatsanleihen eine Rendite vonn fünf bis sieben Prozent aufwiesen. Dagegen hätten sich steigende Anleiherenditen in der Spanne von fünf bis sechs Prozent negativ auf die Aktienkurse ausgewirkt. Derzeit sprächen die Anzeichen jedoch dafür, dass dies schon früher der Fall sein könnte.

Aktien haben Bewertungspuffer gegenüber höheren Anleiherenditen

Ein weiterer wichtiger Faktor ist laut Kreckel der Bewertungspuffer von Aktien gegenüber höheren Anleihenditen. „In der Regel liegen die Renditen von Aktien höher als die von Anleihen. Der Renditeabstand ist derzeit überdurchschnittlich hoch, ebenso wie die Risikoprämie auf Aktien – ein Plus an Rendite, das Anleger typischerweise für das Halten von Aktien statt Anleihen verlangen“, erklärt der Experte von LGIM. Der Renditeabstand und die Risikoprämie hätten sich allgemein immer bei sinkenden Anleiherenditen erhöht und bei steigenden Renditen vermindert. Staatsanleihen, die mit rund 3,6 Prozent rentieren, würden den Renditeabstand auf den langfristigen Durchschnitt zurückführen.

„Höhere Anleiherenditen belasten die Erträge. Wir gehen davon aus, dass ein Renditeanstieg von 0,5 Prozent bei Unternehmensanleihen den Gewinn pro Aktie im S&P 500 um circa zwei Prozent reduziert“, sagt Kreckel. Gleichzeitig sinke der Anreiz für Unternehmen zum Rückkauf eigener Aktien, wenn die Anleiherenditen steigen: „Rückkäufe dienen nicht mehr der Ertragsteigerung, wenn die Anleiherenditen die Gewinnrendite von derzeit etwa 5,8 Prozent übersteigen.“ In der Verganhenheit hätten Rückkaufprogramme dagegen den Gewinn pro Aktie im S&P 500 kontinuierlich um 1,5 bis 2 Prozent gesteigert.

„Berücksichtigt man all diese Faktoren, könnten die Aktienkurse weiter steigen, auch wenn die Anleiherenditen allmählich oben gehen. Der Trade­off wird allerdings komplizierter, wenn die Renditen von US­Staatsanleihen die Bandbreite von 3,5 bis 4 Prozent erreichen“, lautet das Fazit von Kreckel.

Marktkommentar
Larry Hatheway, Chefökonom bei GAM Investments, über US­Inflationsdaten und den kommenden Halbjahresbericht der Fed:

Für den Monat Juni wird mit steigenden Verbraucherpreisen und auch einer steigenden Kerninflation gerechnet, wobei die Verbraucherpreisinflation (Consumer Price Inflation, kurz CPI) gegenüber dem Vorjahreszeitraum bei 2,9 Prozent und die Kerninflation 2,3 Prozent höher liegen dürfte – beide ein Zehntel höher als im Mai. Damit setzt die Inflation ihre allmähliche Beschleunigung in der ersten Jahreshälfte 2018 fort.

Die US­Notenbank Fed veröffentlicht am Freitag ihren Halbjahresbericht, Powells Auftritt vor dem US­Kongress folgt nächste Woche. Die Fed wird vermutlich das baldige Erreichen ihres Kerninflationsziels von 2 Prozent verkünden, und daher dürften die Daten von Donnerstag die Erwartungen für die nächste Leitzinserhöhung im September und eine weitere Erhöhung um 0,25 Prozent im Dezember unterstützen. Die Schätzungen für das BIP­Wachstum im zweiten Quartal von 4 Prozent (annualisiert) bestätigen ebenfalls die allgemeinen Erwartungen für zwei weitere Zinsanstiege in der zweiten Jahreshälfte 2018.

Die Daten dieser Woche dürften zudem die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen auf etwa 2,85 Prozent drücken und den Weg für einen erneuten Anstieg auf über 3 Prozent bis September ebnen, sollte es nicht zu erneuten geo­ oder handelspolitischen Spannungen kommen.

Der moderate Anstieg der Anleiherenditen zurück auf die Höchststände des zweiten Quartals dürfte kein großes Risiko für die globalen Aktienmärkte darstellen, da steigende Renditen im Wesentlichen ein solides Wachstum widerspiegeln und Unternehmensgewinne stützen. Sollten die Risikoprämien in den kommenden Wochen zurückgehen, ist es ist eher wahrscheinlich, dass die Marktakteure wieder zu Growth­, Value­ und zyklischen Werten (darunter Finanzwerte) zurückkehren.

Übergangsjahr mit verlangsamtem Gewinnwachstum setzte Aktienmärkte unter Druck

Investoren am japanischen Aktienmarkt sehen sich mit einem Übergangsjahr konfrontiert: Das Gewinnwachstum verlangsamt sich, hohe Basiseffekte verstärken diesen Eindruck. Folglich gerieten die Märkte unter Druck oder traten auf der Stelle. Small Caps entwickelten sich besser als ihre größeren Pendants. Im Hinblick auf die Anlagestile schnitten Wachstumsaktien erheblich besser ab als Substanzwerte, und defensive Bereiche wie Versorger, das Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter übertrumpften zyklischere Segmente wie Rohstoffe, Finanzen, Energie und IT.

Anleger sollten jedoch aus fundamentalen Gründen eine Anlage in Japan in Erwägung ziehen, findet Ernst Glanzmann, Portfolio Manager für japanische Aktien bei GAM Investments. So stieg der Reingewinn aller Komponenten im Datastream Total Market Japan Index – einem Äquivalent zum Topix­Index ­ in den letzten 15 Jahren in US­Dollar umgerechnet jährlich um 11 Prozent. Bei den Komponenten des Total Market Global Index wuchs er hingegen mit 6 Prozent nur halb so schnell. „Interessanterweise stieg der Japan Index jedoch pro Jahr nur um 5,6 Prozent, während der Global Index um 7,2 Prozent zulegte, was mehr oder weniger dem Gewinnwachstum entsprach. Infolgedessen erscheinen japanische Aktien heute wesentlich attraktiver bewertet, nachdem die Kurs­Gewinn­Verhältnisse ein Jahrzehnt lang gefallen sind und sich anschließend in den letzten fünf Jahren stabilisiert haben“, so Glanzmann.

Positive Gewinnausichten

Der Experte schätzt zudem, dass börsennotierte Unternehmen auf absehbare Zeit ein langfristiges Gewinnwachstum von rund 8 Prozent pro Jahr halten könnten. „Dafür sprechen das solide globale Wachstum, fortlaufende neue Geschäftschancen, die sich aus der künstlichen Intelligenz und dem ‚Internet der Dinge‘ ergeben, und effizientere Arbeitsabläufe“, so Glanzmann. Das knappe Angebot an Arbeitskräften und die voranschreitende Reform des Arbeitsstils dürften sowohl Investitionsausgaben anregen als auch die Löhne und den Konsum unterstützen. „Aufgrund der Richtlinien für die Kapitalverwendung dürften auch zunehmend liquide Mittel an die Aktionäre zurückgeführt werden. Ein konkreterer Corporate­Governance­Kodex, sehr prominente Aktionärsvertretungen und eine wachsende Zahl aktivistischer Aktionäre halten den Druck auf die Unternehmen aufrecht, mehr Kapital an ihre Investoren zurückzuführen“, so der Experte.

Dem allgemeinen Unbehagen über die populistische Handelspolitik von US­Präsident Donald Trump sieht Glanzmann gelassener entgegen: „Zwar halten wir Engagements in einigen Aktien, die von Trump beeinflusst werden könnten, jedoch nehmen wir im Hinblick auf Zölle und Handelsbeschränkungen, die vor allem den japanischen Automobilsektor belasten könnten, eine abwartende Haltung ein“, so Glanzmann.

Auf langfristige Wachstumsraten zählen

Vor allem Unternehmen, die ihre Gewinne wiederholt mit einem soliden Tempo steigern können, sind für Glanzmann interessant. Bewertungsfallen vermeidet er, indem er sein Augenmerk vor allem auf die langfristige Gewinnwachstumsrate lenkt. „Bewertungen sind oft von Furcht und Gier bestimmt – zwei starke Emotionen am Aktienmarkt. Sie werden unter anderem von Intuition, Instinkt und Herdenverhalten angetrieben“, erklärt der Experte. Das gleiche Gewinnwachstum könne so an einem Zeitpunkt eine hohe Bewertung haben und an einem anderen eine niedrige. Dies zu beachten sei vor allem bei langfristigen Positionen wichtig. „Bei einem teuren Kauf können künftige Renditen durch eine emotionale Achterbahnfahrt stark belastet werden. Die langfristige Wachstumsrate der Gewinne eines Unternehmens jedoch kann den Anstieg des Aktienkurses in vielen Fällen ausgleichen“, so Glanzmann.

Solide Geschäftsmodelle identifizieren

Vier maßgebliche Kriterien ermöglichen es dem Experten zufolge solide Geschäftsmodelle zu verstehen. Erstens muss ein Unternehmen eine durchschnittliche Eigenkapitalrendite von mindestens 10 Prozent aufweisen, zweitens eine niedrige Fremdkapitalquote, drittens ein durchschnittliches Umsatz­ und Reingewinnwachstum von mindestens 5 Prozent und nicht zuletzt eine geringe Kapitalintensität. „Disziplin ist beim Aufbau einer Position ebenfalls wichtig“, betont Glanzmann. „Wir kaufen nur mit einem Abschlag von 30 Prozent zu dem fairen Wert, den wir bei unserer Analyse ermittelt haben. Insgesamt ist Geduld nötig, um über eine lange Haltezeit hinweg voll von den Kumulationseffekten aus dem nachhaltigen, überlegenen Gewinnwachstum ausgewählter Unternehmen zu profitieren“, schließt der Experte.

Nordea Marktkommentar

1. Die Handelskriegsrhetorik aus den USA scheint auf einen Siedepunkt zuzusteuern – und das könnte sich auf die europäischen Märkte auswirken.

Nicht nur China, auch Europa und andere enge Partner der USA sind mittlerweile von
Zöllen bedroht. Europa hat sich bereits durch die Einführung von Zöllen für einige
berühmte US­Marken, darunter Harley­Davidson­Motorräder, Bourbon Whiskey und Levi’s Jeans, revanchiert. Die US­ Regierung hat daraufhin gedroht, die Zölle auf Autos, insbesondere aus Europa, auszuweiten. „Diese Maßnahme wäre für das Wirtschaftswachstum Deutschlands und damit für ganz Europa sehr schmerzhaft“, sagt Tom Stubbe Olsen, Fondsmanager des Nordea 1 – European Value Fund und Gründer der Mensarius AG. „Die Zollpolitik der USA wird zweifellos zu höheren Preisen führen und die Inflation in die Höhe treiben“, so Stubbe Olsen weiter.

Es gibt keinen wirtschaftswissenschaftlichen Beleg dafür, dass der Beginn eines Handelskriegs den Wohlstand eines jeden, der daran teilnimmt oder davon betroffen ist, erhöht. Das sind weder gute Nachrichten für die Weltwirtschaft noch für das europäische Wachstum oder die Unternehmensgewinne. „Wir befürchten, dass die US­Regierung ihre Entscheidung nicht auf die Wirtschaftstheorie stützt, sondern eine andere, politischere Agenda verfolgt“, bemerkt Stubbe Olsen. Er hofft, dass die derzeitige instabile Situation nicht weiter eskaliert. Zwar sei man nicht in rohstoffabhängige Unternehmen investiert. Jedoch könnten die Zölle zu höheren Einkaufspreisen führen, beispielsweise in der Produktion. Weiterhin könnten weitreichende Zölle die globalen Lieferketten stören, von denen viele Unternehmen abhängig sind, und die Produktion beeinträchtigen, wenn Waren beim Zoll hängen bleiben oder sich verspäten. „Wir glauben, dass es derzeit sinnvoll ist, in stark aufgestellte Franchise­Unternehmen zu investieren. Sie haben bei Bedarf die Möglichkeit, die Preise zu erhöhen“, erläutert der Fondsmanager.

2. Der schrittweise Abschied der EZB von ihrer lockeren Geldpolitik könnte die Finanzmärkte stabilisieren.

Die Europäische Zentralbank (EZB) ist dabei, ihre lockere Geldpolitik Schritt für Schritt zurückzufahren. So hat sie im Juni signalisiert, dass sie ihr Anleihekaufprogramm bis Dezember 2018 beenden wird. „Wir begrüßen die Entscheidung zur Normalisierung der Geldpolitik, mit der ein Teil der Fehlallokation des Kapitals korrigiert werden sollte, die durch die nach der Finanzkrise eingeleiteten Maßnahmen verursacht wurde“, unterstreicht Stubbe Olsen. Seiner Ansicht nach dürfte die Wende der EZB die Finanzmärkte stützen.

3. Die Gewinnaussichten für das zweite Quartal in Europa sind positiv, was negativen Entwicklungen in Italien entgegenwirken könnte.

Die Gewinnaussichten für das zweite Quartal sollten in Europa weiterhin positiv sein. So gab es zuletzt gute Zahlen beim Einkaufsmanagerindex (PMI), zudem haben die Währungsturbulenzen des ersten Quartals nachgelassen. Die Umsätze sollten sich weiterhin positiv entwickeln und auch die Gewinnrevisionen der Analysten eröffnen gute Perspektiven. „Während die Schlagzeilen von der Politik dominiert werden, unterstützen die Unternehmensgewinne die Aktienbewertungen in Europa. Es gibt Anzeichen dafür, dass sich der Investitionszyklus verbessert, wobei einige der stärksten PMI­Steigerungen in Frankreich zu verzeichnen sind“, resümiert Stubbe Olsen. Eine stärkere französische Wirtschaft würde sich nicht nur für Frankreich, sondern auch für ganz Europa positiv auswirken. Ein starkes Frankreich dürfte auch Deutschlands wirtschaftlichen Anstrengungen Rückenwind geben. Zugleich ermöglichte dies der Europäischen Union (EU), den negativen Entwicklungen in Italien besser entgegenzuwirken.

Yann Lepape, PhD, verstärkt ab sofort das Anleihenteam von Vontobel Asset Management

Yann Lepape verfügt über 20 Jahre Erfahrung in Makroökonomie, Marktstrategie und Portfoliomanagement. Er kommt von Oddo BHF AM zu Vontobel Asset Management. Dort war er Mitglied im globalen Investmentkomitee und verantwortlich für die globale makroökonomische Analyse, die Asset Allokation der Mischfonds (mit einem verwalteten Vermögen von EUR 7 Mrd.) sowie das Portfoliomanagement von Schwellenländer­ Anlagen (Aktien, Währungen und Anleihen). Vor seiner Zeit bei Oddo BHF AM war er als Berater für das französische Finanzministerium tätig. Yann Lepape begann seine Laufbahn 1995 als quantitativer Währungsanalyst im Eigenhandel von BNP Paribas. Er verfügt über einen Master­Abschluss in Finanzen von der ESC Lyon und erwarb einen PhD in Volkswirtschaft am Centre Economie et Finances Internationales (CEFI) der Universität von Aix Marseille.

Bei Vontobel Asset Management wird Yann Lepape das Portfoliomanagement und die makroökonomische Analysekapazität des Global Flexible­Teams verstärken und die quantitativen Modelle des Teams weiter ausbauen.

In den Global Flexible­Strategien nutzen die Anlagespezialisten von Vontobel Asset Management das Potenzial des gesamten globalen Anleihen­ und Währungsspektrums. Dabei managen sie aktiv auf verschiedene Währungen lautende Staats­, Unternehmens­, Wandel­ und Schwellenländeranleihen aus dem Investment­Grade­ und High­Yield­Bereich. Ziel ist eine konstante Performance bei konsequenter Risikokontrolle.

„Mit Yann Lepape können wir einen erfahrenen Anleihenmanager für unser Global Flexible­Team gewinnen. Der Neuzugang kommt zur rechten Zeit, denn wir erleben gerade einen Wechsel des Marktregimes im Anleihenbereich, der flexible Strategien angesichts höherer Marktvolatilität zu einem Kerninvestment im Anleihenportfolio machen wird,” sagt Ludovic Colin, Head of Global Flexible Bonds bei Vontobel Asset Management.

Marktkommentar von Guy Wagner, Chefanlagestratege und Geschäftsführer der Kapitalanlagegesellschaft BLI ­ Banque de Luxembourg Investments

Nachdem das globale Wachstum ein Jahr lang synchron verlaufen ist, übernehmen die USA aktuell wieder die Rolle als Motor der Weltwirtschaft. Dank der Steuerreform ziehen Unternehmensinvestitionen und der private Konsum an. Darauf verweisen Guy Wagner, Chefanlagestratege von BLI ­ Banque de Luxembourg Investments, und sein Team in der jüngsten Ausgabe ihrer monatlichen „Investment­Highlights‘.

Nachdem das globale Wachstum ein Jahr lang synchron verlaufen ist, übernehmen die USA aktuell wieder die Rolle als Motor der Weltwirtschaft. Dank der Steuerreform ziehen Unternehmensinvestitionen und der private Konsum an, „was zum ersten Mal seit drei Jahren zu einem jährlichen BIP­Wachstum im zweiten Quartal von über drei Prozent führen dürfte“, betont Guy Wagner, Chefanlagestratege und Geschäftsführer der Kapitalanlagegesellschaft BLI ­ Banque de Luxembourg Investments. „Die Inflation befindet sich nun am oberen Rand ihrer Spanne der vergangenen Jahre.“ Die Gesamtinflationsrate stieg auf 2,8 Prozent. Die Kernrate des Deflators der privaten Konsumausgaben (der bevorzugte Inflationsmaßstab der Federal Reserve) stieg von auf zwei Prozent und erreichte damit zum ersten Mal seit Anfang 2012 den Zielwert der Währungshüter.

Aktuell etwas weniger dynamische Konjunktur in Europa

In der Eurozone tendieren die Wirtschaftsindikatoren weiterhin positiv, sind jedoch im Vergleich zu den hohen Werten von Anfang dieses Jahres rückläufig. „Im Gegensatz zu den USA zeigt Europa eine wesentlich ausgeprägtere Haushaltsdisziplin, was sich im Augenblick in einer etwas weniger dynamischen Konjunktur niederschlägt.“ In Japan verlangsamte sich das Wachstum gegenüber den hohen Werten des vergangenen Jahres leicht; der Anstieg des realen BIP fiel im ersten Quartal auf 1,1 Prozent. In China bewirkten die Bestrebungen der Regierung, die Verschuldung des Landes einzudämmen, in den ersten fünf Monaten dieses Jahres eine Verlangsamung der Investitionstätigkeit wie auch des privaten Konsums. „Die jüngste Senkung der Mindestreservesätze für Finanzinstitute lässt indessen vermuten, dass Peking im Falle einer eventuellen ausgeprägteren Konjunkturabschwächung – die nicht zuletzt aus der Eskalation des Handelskonflikts mit den USA entstehen könnte – nicht untätig bleiben wird“, meint der luxemburgische Ökonom.

Federal Reserve setzt Leitzinssatz zum zweiten Mal 2018 herauf

Wie erwartet setzte die US­amerikanische Federal Reserve im Juni ihren wichtigsten Leitzinssatz zum zweiten Mal in diesem Jahr um 25 Basispunkte herauf. „Die Währungshüter beabsichtigen nach wie vor zwei weitere Anhebungen bis Jahresende, was die Obergrenze des US­Referenzzinssatzes im Dezember auf 2,5 Prozent brächte.“ In der Eurozone kündigte der Präsident der Europäischen Zentralbank, Mario Draghi, die Beendigung der quantitativen Lockerung für Ende dieses Jahres an. Die monatlichen Anleihekäufe werden in ihrem Volumen von 30 Milliarden Euro heute auf 15 Milliarden Euro ab Oktober reduziert und zum Jahresende eingestellt. Draghi betonte auch, dass die Leitzinsen bis mindestens Spätsommer 2019 unverändert bleiben.

Die Schwäche mehrerer Schwellenländer­Währungen drücken auf ihre Aktienmärkte

Im Juni bewegten sich die Aktienmärkte kaum. Im Berichtsmonat legte der US­amerikanische S&P 500 leicht zu, der europäische Stoxx 600 und der japanische Topix hingegen gaben etwas nach. Die Schwellenländer entwickelten sich besonders schwach; der MSCI Emerging Markets büßte 4,6 % (in USD) ein. „Die Schwäche mehrerer Schwellenländer­ Währungen wie der türkischen Lira, des brasilianischen Real sowie unlängst des chinesischen Yuan, drückten erheblich auf die Aktienmärkte der jeweiligen Länder“, sagt Guy Wagner abschließend. „Allgemein betrachtet werden die Aktienmärkte derzeit belastet durch die zunehmende Gefahr von Handelskonflikten sowie – wegen der allmählichen zinspolitischen Straffung in den USA – durch die geringere Liquidität in US­Dollar.“

Perlen liegen nicht am Strand, wenn Du eine willst, musst Du nach ihr tauchen ­ chinesisches Sprichwort

Janus Henderson Investors veröffentlicht heute den ersten von acht Teilen einer Artikelserie zum Thema Geldanlage in China: Signals and Smokescreens. Die Grundlage bilden umfangreiche Recherchen, die unter der Leitung von Mike Kerley,
Director of Pan­Asian Equities, und dem China­Experten und Autor Tim Clissold durchgeführt wurden. Die Artikelserie vermittelt eine Momentaufnahme, wie Chinas rasantes Wirtschaftswachstum die Corporate Governance­Strukturen im Land geprägt und zur Entstehung spezifischer, oft unverstandener Risiken für Anleger beigetragen hat.

Nachdem chinesische „A­Aktien“ kürzlich in den MSCI Emerging Market Index sowie in den MSCI Asia Pacific Index aufgenommen worden sind, ist eine sorgfältige Analyse wichtiger denn je. Zahlreiche China­Aktien haben im zurückliegen¬den Jahrzehnt eine sehr gute Performance gezeigt, doch für Schlagzeilen sorgten auch eine Reihe von Fällen, in denen die Kurse steil abstürzten. Nicht selten waren Corporate Governance­Probleme die Gründe dafür. Internationale Anleger sollten Investmentgelegenheiten daher stets im besonderen Kontext des chinesischen Markts bewerten.

Für die Artikelserie stützt sich Janus Henderson auf seine jahrzehntelange Erfahrung mit chinesischen und asiatischen Aktien. Analysiert werden Unternehmen, die in der Vergangenheit finanzielle Stressphasen durchlebt haben. In Abhängigkeit davon, ob ihr Aktienkurs daraufhin kollabierte oder sich wieder stabilisierte, wurde eine Reihe von Signalen und gemeinsamen Merkmalen ermittelt und mit roten und grünen Ampelsymbolen gekennzeichnet. Diese sollen künftig dabei helfen, chinaspezifische Risiken zu erkennen und abzuschätzen, ob ein Unternehmen für etwaige Krisen gerüstet ist.

Mike Kerley, Director of Pan­Asian Equities und Fondsmanager, sagte dazu: „In China gibt es echte Perlen, doch um sie zu entdecken, bedarf es sorgfältiger Analysen. Chinas Eintritt in die globalen Finanzmärkte war folgenschwer, und das Land wird auf dieser Bühne in den nächsten Jahren noch weiter an Bedeutung gewinnen. Zwischen China und dem Rest der Welt bestehen jedoch deutliche Unterschiede in der Art und Weise der Unternehmensführung. Das betrifft insbesondere Vorstandsstrukturen, Corporate Governance und das Verhältnis zwischen dem Management und den einzelnen Investoren. Indem wir unser Wissen teilen, möchten wir Anlegern weltweit ein besseres Verständnis der Besonderheiten der chinesischen Unternehmenskultur vermitteln. Vor allem sollten sie die Risiken besser verstehen, jenseits aller Kennzahlen.“

Tim Clissold, China­Experte und Unternehmer, fügt hinzu: „In China ist das geschäftliche Umfeld noch jung, das hat natürlich Auswirkungen. An der Spitze wachstumsstarker, innovativer Unternehmen stehen oft die Gründer, die naturgemäß unglaublich fokussiert, motiviert und in ihren Entscheidungen unabhängig sind. Eine solche Situation geht meist mit eher schwachen Governance­Strukturen einher. Das Konzept starker Leitungs­ und Aufsichtsgremien ist in China noch relativ neu, ebenso wie Audits durch externe Prüfer. Auch die ordnungspolitischen Rahmenbedingungen sind verglichen etwa mit den USA noch vergleichsweise schwach entwickelt. Vor diesem Hintergrund bieten sich große Chancen, aber die Risiken sind ebenfalls groß – das sollten Anleger wissen.“

Die Studie, deren Ergebnisse nun in einer Artikelserie präsentiert werden, stützt sich in erster Linie auf Erkenntnisse der Janus Henderson­Fondsmanager über Asien­Aktien. Im ersten Teil der Serie (Titel: „Financial Ratios“) wird erläutert, wie wichtig es ist, die Jahres­ und Halbjahresabschlüsse von Unternehmen im Kontext zu analysieren und ihre Stichhaltigkeit durch Abgleich mit anderen Informationen zu überprüfen. Dies gilt insbesondere angesichts des raschen Wachstums vieler Unternehmen, die an Chinas Börsen notiert sind. Der zweite Teil der Artikelserie („Board Oversight“) beschäftigt sich mit wichtigen Indikatoren, anhand derer Anleger die wahren Absichten der Mehrheitsaktionäre eines Unternehmens besser beurteilen können.

Japan und Europa im Vergleich weniger attraktiv

Die luxemburgische Moventum SCA erhöht die Gewichtung von US­Aktien in ihren Portfolios. Das wurde nach der quartalsweisen Asset Allokation Konferenz beschlossen. Im Gegenzug wird die Gewichtung in Japan und Europa geringfügig reduziert. „Aktien bleiben weiter attraktiv etwa gegenüber Anleihen. Wir schichten nur innerhalb des Aktienanteils etwas mehr in Richtung USA um“, sagt Executive Vice President Michael Jensen.

Der Fokus im Aktienbereich liegt dabei auf Growth­Werten. „In Europa verkaufen wir Value­Fonds, die in Autos und Banken investiert sind“, so Jensen. Grundsätzlich sei aber der US­Aktienmarkt attraktiv, der „ein höheres Gewinnwachstum aufweist als Europa. Zusätzlich betreiben die US­Unternehmen eine sehr aktionärsfreundliche Politik in Form von Aktienrückkaufprogrammen, attraktiven Dividendenzahlungen und durch Übernahmen“, erklärt Jensen. Die Unternehmen profitieren zudem von der expansiven Fiskalpolitik in Folge der Steuersenkungen.

Zwar sei die Bewertung der US­Aktien höher als die europäischer Aktien. „Ein gewisser Bewertungsaufschlag ist wegen der höheren Gewinndynamik aber durchaus gerechtfertigt“, so Jensen. Negativpunkte seien auch für US­Unternehmen ein drohender oder sogar eskalierender Handelskrieg sowie das Risiko eines zunehmenden Margendrucks wegen leicht steigender Löhne. Vor allem Tech­Aktien werden weiter outperformen. „Dazu schauen wir auf Healthcare­Aktien, die aktuell mit Momentum laufen, auch wegen Übernahme­Phantasien.“

Europäische Aktien sind dennoch nicht unattraktiv: „Wir sehen ein hohes einstelliges Gewinnwachstum und eine günstigere Bewertung als in den USA“, sagt Jensen. Auch der zuletzt nachgebende Eurokurs und die Erwartung weiter niedriger Zinsen sprechen für europäische Aktien. Dafür sind die Risiken größer: „Gegen Europa­Aktien sprechen ein eskalierender Handelskrieg, die politische Unsicherheit rund um Italien und Deutschland sowie eine gegenüber dem Jahresanfang festzustellende geringere wirtschaftliche Wachstumsdynamik.“ Ein Handelskrieg belastet die Automobilbranche, eine Italienkrise würde verstärkt die Banken treffen. „In Europa setzen wir ebenfalls auf das Tech­ beziehungsweise Growthsegment, hier halten wir Value für unattraktiv.“

Obwohl der Anteil Japans in den Portfolios leicht zurückgenommen wird, sagt Jensen: „Grundsätzlich sollte der japanische Aktienmarkt von der unverändert expansiven Geldpolitik profitieren. Dazu kommt, dass die Bewertung des japanischen Marktes attraktiver ist als die des US­Marktes.“ Der zuletzt etwas schwächere Yen könnte Exportwerte begünstigen. Ein Handelskrieg hätte aber auch auf die japanische Wirtschaft negative Auswirkungen. Schlecht wäre zudem ein Anstieg des Yen. Dieser könnte erfolgen, wenn die Krisen eskalieren. „Dann holen die Japaner ihr Geld heim“, so Jensen.

Risikoorientierte Ausrichtung bleibt, wird aber ausgewogener

Die Konjunktur befindet sich weltweit nach wie vor im Wachstumsmodus. In den großen Wirtschaftszonen USA, Euroraum, Japan und China liegt das Wachstum weiterhin über Trend ­ was im vergangenen Jahr die Anlagemärkten so ertragreich gemacht hat.

Karen Ward, Chief Market Strategist EMEA bei J.P. Morgan Asset Management, analysiert in ihrem Anlageausblick für das zweite Halbjahr 2018 die aktuelle Marktsituation und was dies für Anleger bedeutet.

Executive Summary von Karen Ward:

­ Unseren Anlageausblick für 2018 haben wir überschrieben mit: „Der letzte Vorhang fällt erst, wenn die Zentralbanken die Reißleine ziehen“. Wir haben erläutert, dass der Zyklus zwar relativ weit fortgeschritten ist, es aber noch keine überzeugenden Anzeichen für eine vollständige Auslastung der Weltwirtschaft gibt. Bis die Inflation wieder Einzug gehalten hat, dürften die Zentralbanken weltweit die geldpolitischen Zügel locker halten, was Risikoanlagen weiterhin stützen sollte, lautete unsere Einschätzung.

­ Da die Arbeitslosigkeit in den USA mittlerweile unter 4 % liegt, hat die Federal Reserve (Fed) inzwischen begonnen, ihre expansive Geldpolitik zurückzufahren. Die Europäische Zentralbank (EZB) und die Bank of Japan (BoJ) dagegen sind noch keinen Zinsschritt gegangen. Die lockere Geldpolitik jenseits der USA belastet nach wie vor die monetären Bedingungen weltweit, und 10­jährige US­Staatsanleihen haben es nicht geschafft, für längere Phasen ein Niveau von mehr als 3 % zu erreichen.

­ Womit wir vielleicht nicht gerechnet hatten, waren die zunehmend vernehmbaren politischen Hintergrundgeräusche – insbesondere von Seiten der US­Regierung. Die Gefahr eines internationalen Handelsstreits dämpft die Stimmung in den größten Exportländern Europas und Asiens.

­ Anzeichen für eine Schwäche bestehen in den USA nicht. Die Wachstums­ und Zinsdifferenzen haben den US­Dollar unter einen beträchtlichen Aufwärtsdruck gebracht, was wiederum einige Schwellenländer vor Herausforderungen stellte.

­ In der zweiten Jahreshälfte erwarten wir eine gewisse Beschleunigung des Wachstums außerhalb der USA, da sich die zugrunde liegenden Treiber der synchronisierten Erholung – Beschäftigungswachstum und höhere Verfügbarkeit günstiger Kredite – wieder geltend machen.

­ Durch die Kombination aus robusten Unternehmensgewinnen und gefallenen Kursen erscheinen die Aktienbewertungen weniger ausgereizt als zu Jahresbeginn. Wir erwarten bis zum Jahresende moderate Zugewinne bei Aktien, während die Kurse von Staatsanleihen nachgeben.