Archiv für die Kategorie: Investmentfonds

Kommentar von Junichi Inoue, Head of Japanese Equities, Janus Henderson Investors

• Japan im Jahr 2024: Höchststand des Nikkei seit 1989, Ende der Nullzinspolitik
• Steigende Investitionen, Akzeptanz der Verbraucher bei Preissteigerungen, erhöhte Gewinnmargen
• Entscheidend für 2025: Fokus auf Qualität und idiosynkratisches Risiko bei Aktienselektion

2024 war das Jahr, in dem die Anleger einen Regimewechsel in der japanischen Wirtschaft wahrnahmen. Dies spiegelte sich im Nikkei 225 Average Index wider, der im März seinen Höchststand nach rund 35 Jahren erreichte. Entgegen der anfänglichen Marktmeinung setzte sich die milde Inflation fort, wobei die Verbraucherpreisinflation (CPI) weiterhin über dem Inflationsziel der Bank of Japan von 2 % lag. Dies führte im März zu der Entscheidung, die acht Jahre andauernde Nullzinspolitik zu beenden. Es folgte eine Zinserhöhung im Juli, und weitere Erhöhungen sind zu erwarten. Japans strukturelles Problem des Arbeitskräftemangels deutet darauf hin, dass Lohnsteigerungen und eine leichte Inflation anhalten können.

Gamechanger: Zinserhöhungen und verbesserte Corporate Governance

Die Rückkehr Japans zu „einer Welt mit positiven Zinssätzen“ nach fast zwei Jahrzehnten Abstinenz hat zunächst das Investitionsverhalten der Unternehmen verändert. Das Aufschieben von Investitionsentscheidungen war zu einem Risiko geworden. Jetzt steigen diese trotz Rekordinvestitionen weiter an, vor allem durch Investitionen zur Produktivitätsverbesserung. Außerdem glauben wir, dass dies 2025 auch zu bedeutenden Veränderungen im Verbraucherverhalten führen könnte, da Preiserhöhungen für die Verbraucher nun akzeptabler und als Norm anerkannt werden.

Die Reform der Corporate Governance ist ein langjähriger Schwerpunkt. 2023 wirkten sich die von der Tokioter Börse initiierten Verbesserungen positiv auf den Gesamtmarkt aus. 2024 sahen wir eine proaktivere Haltung von führenden Unternehmen. So kündigte beispielsweise der Sach- und Unfallversicherungssektor an, dass alle Überkreuzbeteiligungen (Beteiligungen an anderen börsennotierten Unternehmen) innerhalb von fünf Jahren aufgelöst werden sollen. Die Erlöse sollen zur Finanzierung von Aktienrückkäufen sowie Fusionen und Übernahmen verwendet werden, was ein nachhaltiges Wachstum der Gewinne und Dividenden je Aktie (EPS und DPS) unterstützen wird. Bisher waren die Versicherungsprämien nicht angemessen bepreist. Mit der Auflösung der Überkreuzbeteiligungen sind die Prämien höher, können aber die Risiken besser abdecken.

Derartige Initiativen sind vor allem in regulierten Sektoren wie dem Finanzsektor zu beobachten, aber auch in anderen Branchen ist die Suche nach der optimalen Kapitalstruktur üblich geworden. Dies ist insofern bemerkenswert, als Japans beziehungsbasierte Wirtschaft durch Zusammenschlüsse und Überkreuzbeteiligungen zu Ende geht, was die Wirtschaft in eine gewinnmaximierende Wirtschaft transformiert.

Der Zusammenbruch des japanischen Aktienmarktes im August 2024 war bemerkenswert. Der Risikoappetit des Marktes hat sich von den Folgen noch nicht vollständig erholt – und das bietet Chancen für Stockpicking. Mehrere Faktoren trugen dazu bei, aber die übermäßigen Short-Positionen in China-bezogenen Aktien und die Long-Positionen in japanischen Aktien spielten eine große Rolle. Der Jahresertrag bis zum Höchststand kurz vor dem Absturz betrug ca. 18 % und lag damit deutlich über dem für das Jahr prognostizierten EPS-Wachstum von etwa 8 % und der durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) des TOPIX von ca. 14 % seit 2012 (dem Beginn der Abenomics). Die Marktschwäche kann im Nachhinein auch als Korrektur übermäßiger Trades verstanden werden. Der Jahresertrag bis Mitte Dezember (15. Dezember 2024) nach Überwindung des Absturzes betrug trotz der hohen Volatilität und des Rückgangs im August 16 %.

Schwerpunkt auf Qualität und idiosynkratischen Chancen ist entscheidend

Für Japan sehen wir das größte Risiko im Jahr 2025 in der Gefahr, dass sich die moderate wirtschaftliche Erholung nach jahrzehntelanger Stagnation verlangsamen und die Stimmung in der Wirtschaft und bei den Anlegern verschlechtern könnte. Die Gewinnwachstumsrate des japanischen Marktes für 2025 dürfte im hohen einstelligen Bereich liegen. Während der Markt davon ausgeht, dass der Finanzsektor dieses Wachstum anführen wird, könnte es jedoch im verarbeitenden Gewerbe zu einer deutlichen Verlangsamung kommen. Sollte sich der Umsatz verlangsamen, könnte dies Auswirkungen auf die Gewinne haben, da die Kosten nicht schnell gesenkt werden können.

Im Gegensatz zu früheren Zyklen – normalerweise ohne Zinssenkungen bei guter Konjunktur – haben die Zinssenkungen bereits begonnen, und die Auswirkungen dürften ab Mitte 2025 spürbar werden. Darüber hinaus wird im Vergleich zu den letzten Jahren das Rezessionsrisiko als steigend eingeschätzt. Aktive Anleger sollten sich bei der Aktienauswahl daher eher auf Qualität und idiosynkratische Chancen konzentrieren als auf den Markt.

Die japanische Wirtschaft ist nicht mehr das exportabhängige Wirtschaftsmodell, das sie einmal war. Viele Unternehmen betreiben ihre Geschäfte nun auch im Inland und haben damit die Wechselkurseinflüsse auf die Gewinne verringert. Die an der Tokioter Börse notierten Unternehmen erzielen jedoch nach wie vor fast die Hälfte ihres Umsatzes im Ausland und sind daher weiterhin an die Geschicke der Weltwirtschaft gebunden.

Japanische Aktien können gewisse Widerstandsfähigkeit bieten

Aufgrund der vergleichsweise niedrigen Bewertungen japanischer Aktien im Vergleich zu globalen Aktien und der laufenden Governance-Reformen, die zu einer Verbesserung der Eigenkapitalrendite beitragen, erwarten wir jedoch, dass der Markt ein gewisses Maß an Robustheit zeigen wird. Daher sind wir der Ansicht, dass japanische Aktien eine attraktive Risiko- und Renditeanlageklasse darstellen, die eine Allokation in einem diversifizierten Portfolio verdient – insbesondere in Unternehmen, die an globalen Märkten und globalem Wachstum teilhaben.

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Die Aktienmärkte befinden sich seit der Korrektur im Oktober 2022 in einem äußerst dynamischen Bullenmarkt.

Das spiegelt sich in zweistelligen Zugewinnen vieler Aktienindizes im letzten Jahr wider. Aus Sicht eines Euro-Anlegers liegt der MSCI AC World Index über die letzten zwei Jahre – inklusive Dividenden – kumuliert 49 Prozent  im Plus, der S&P 500 Index sogar 63 Prozent. Auch der DAX konnte in dieser Phase trotz Konjunkturflaute um 43 Prozent zulegen. Diese Renditen liegen deutlich oberhalb von dem, was man als Aktieninvestor langfristig erwarten würde. Es stellt sich daher die berechtigte Frage, ob nach einer solchen Phase der rasant steigenden Aktienkurse nicht möglicherweise eine größere Korrektur bevorsteht, meint Ivan Domjanic, Kapitalmarktstratege für die DACH-Region bei M&G.

Was spricht derzeit für eine Korrektur?

Tatsächlich sind mit den steigenden Kursen auch die Bewertungen deutlich angestiegen. Die Kurssteigerungen sind demnach nicht ausschließlich durch höhere Unternehmensgewinne verursacht worden. Ein signifikanter Teil ist auf einen Anstieg der KGVs zurückzuführen. So lag das KGV des S&P 500 im Oktober 2022 noch bei 18, ist mittlerweile jedoch auf 29 geklettert (Stand 31.12.2024) – ein Anstieg um 50 Prozent. Eine ähnliche Entwicklung zeigt sich auch am deutschen Aktienmarkt, wenn auch auf einem niedrigeren Niveau.

Eine hohe Bewertung allein muss noch lange kein Grund für eine Korrektur oder gar einen Bärenmarkt sein, sie kann jedoch zumindest die Fallhöhe beeinflussen. Zur Veranschaulichung ein einfaches Rechenbeispiel: Das durchschnittliche KGV des S&P 500 lag über die letzten zehn Jahre im Median bei 23. Das bedeutet, dass der S&P 500 unter der Annahme konstant bleibender Gewinne bis zu seinem Zehnjahresdurchschnitt theoretisch um 21 Prozent korrigieren könnte. Unter Berücksichtigung eines erwarteten Gewinnwachstums von sieben Prozent, welches in etwa dem langfristigen Durchschnitt entspricht, läge das theoretische Korrekturpotential bis zum Ende des Jahres somit immer noch bei rund 15 Prozent. Historisch betrachtet wäre der Index dann wohlgemerkt weder besonders teuer noch besonders günstig. Selbst ohne böse Überraschungen – wie zum Beispiel eine Rezession in den USA – wäre eine Korrektur von 15 Prozent daher nicht wirklich abwegig.

Größere Korrekturen werden jedoch in der Regel durch marktpsychologische Faktoren ausgelöst. In diesem Zusammenhang spielen die durchschnittlichen Erwartungen der Marktteilnehmer und das Marktsentiment eine entscheidende Rolle. Negative Nachrichten müssen nicht zwangsweise zu fallenden Aktienkursen führen, wenn das Marktsentiment und die Erwartungen der Marktteilnehmer pessimistisch sind. Ein Anstieg des Aktienmarktes trotz eines pessimistischen Sentiments kann sogar auf weiteres Kurspotential hindeuten. In diesem Zusammenhang wird im angelsächsischen Raum häufig der Ausdruck “der Markt erklimmt eine Wand der Sorgen” verwendet. Sind die Markterwartungen jedoch zu optimistisch und das Marktsentiment zu sorglos, so können bereits leicht negative Überraschungen ausreichen, um eine Korrektur auszulösen. Ein gutes Beispiel hierfür ist die Korrektur aus dem Jahr 2022, als in erster Linie der Technologiesektor und die Wachstumstitel – und hier v.a. die unprofitablen Unternehmen – unter die Räder kamen und damit der spekulative Exzess aus den Monaten zuvor beendet wurde.

Wie ist das heutige Marktumfeld zu beurteilen?

Da sich viele wichtige Aktienmärkten nahe ihrer Allzeithochs befinden, kann man derzeit wohl kaum von einem ausgeprägten Pessimismus sprechen. Bezogen auf den US-Aktienmarkt scheint der fast schon überschwängliche Optimismus nach der Wahl von Donald Trump als neuen US-Präsidenten jedoch erste Risse bekommen zu haben. Und das trotz – oder gerade wegen – der zuletzt gemeldeten starken US-Wirtschaftsdaten. Denn aufgrund der robusten Datenlage haben die Marktteilnehmer ihre Erwartungen für weitere Zinssenkungen der US-Fed deutlich zurückgeschraubt. Das Ergebnis waren rasant steigende Renditeniveaus bei den langlaufenden US-Staatsanleihen, die nun wiederum die sportlichen Bewertungen vieler US-Aktien in Frage stellen – so die weitläufige Interpretation der Marktteilnehmer. Wenn die Aktienkurse in einer Phase mit optimistischem Sentiment bei positiven Nachrichten plötzlich entgegen der Intuition beginnen zu fallen, dann könnte das ein Indiz für zu optimistische Erwartungen sein. In diesem Fall sollte man sich möglicherweise besser anschnallen.

Aus technischer Sicht befindet sich der US-Aktienmarkt seit Dezember in einer Konsolidierungsphase aus der durchaus eine Korrektur entstehen könnte. Für einen Bärenmarkt müssten jedoch neben einer Kehrtwende beim Sentiment weitere Faktoren hinzukommen, wie z.B. eine unerwartete scharfe Rezession (in den USA gibt es hierfür kaum Anzeichen) oder eine drastische Eskalation in den globalen Handelsbeziehungen , was nicht ausgeschlossen, aber in der Schärfe eher unwahrscheinlich ist.

Steigende Renditeniveaus als möglicher Auslöser einer Korrektur?

Ein Risiko, das man insbesondere in Bezug auf den US-Aktienmarkt im Auge behalten sollte, ist der rasante Anstieg der langlaufenden Staatsanleiherenditen in den USA. Sollte die US-Inflation im Laufe des Jahres plötzlich wieder aufflammen, was nicht unser Basisszenario aber auch nicht ausgeschlossen ist, könnte dies mit weiter steigenden Renditeniveaus entlang der Zinsstrukturkurve einhergehen und die Bewertungen der Aktienmärkte und somit deren Kurse stärker unter Druck bringen. Die steigenden Renditeniveaus könnten sich daher als wahrscheinlichster Auslöser einer längst überfälligen Korrektur am US-Aktienmarkt herausstellen.

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Am Montag wurde Donald Trump als 47. Präsident der USA vereidigt. Während Krypto-Fans nach der Wahl in Euphorie gerieten und zahlreiche US-Aktien mit Kurssprüngen reagierten, besteht bei Klimaschutzvertretern ein berechtigter Grund zur Sorge.

Marktkommentar von Karim Chatti, Senior Relationship Manager Institutional Clients DACH ,Triodos IM

Trump-Regierung – Energie ist Macht

Bereits Trumps Wahlkampfslogan „Drill, Baby, Drill“, ließ das Schlimmste vermuten. Mit seinem Vorhaben, die fossile Brennstoffindustrie anzukurbeln und so viel Öl und Gas wie möglich aus dem Boden zu holen, forciert er eine möglichst günstige Energie in den USA. Festzuhalten ist jedoch: Fossile Brennstoffe sind zwar aktuell noch ein profitables Geschäft für große Energiekonzerne, erneuerbare Energien, allen voran die Solar- und Windenergie sind aber längst wettbewerbsfähig und werden sich auf lange Sicht als günstigere Alternative bei der Stromerzeugung durchsetzen.

Ein weiterer besorgniserregender Punkt ist die globale Erderwärmung und deren Folgen. Zwar löst der Temperaturanstieg an sich keine Feuer aus, doch häufen sich dadurch nachweislich die Bedingungen, unter denen diese entstehen. Die verheerenden Folgen sehen wir momentan in Kalifornien. Dass der Klimawandel, einschließlich zunehmender Hitze und Trockenheit, in den letzten 20 Jahren ein maßgeblicher Grund dafür war, dass die Hitze und das Ausmaß der Waldbrände im Westen der USA zunahmen, bestätigt auch Clare Nullis von der World Meteorological Organization (WMO). Sollten die USA – als Land mit den weltweit zweitgrößten CO2-Emissionen – tatsächlich erneut aus dem Pariser Klimaabkommen austreten, wäre das für die weltweiten Bemühungen zur Emissionsreduzierung und damit für die Vorbeugung solcher Naturkatastrophen ein herber Rückschlag. Auch steht die Drohung im Raum, jegliche Subventionen für erneuerbare Energien zu stoppen, die Teil von Bidens „Inflation Reduction Act“ waren. Allerdings fließt ein großer Teil dieser Subventionen in US-Bundesstaaten mit republikanischer Mehrheit, weshalb es ungewiss ist, ob diese Drohung überhaupt umgesetzt wird.

Der Markt für erneuerbare Energien ist gereift

Dank des EU Green Deals, Chinas CO2-Neutralitätzielen, Bidens Subventionen und der Tatsache, dass der Großteil der Investoren ESG-Risiken mittlerweile in ihren Anlageentscheidungen miteinfließen lassen, ist die nachhaltige Umgestaltung der Wirtschaft zu einem wirtschaftlichen Vorteil geworden, wodurch die Energiewende widerstandsfähiger gegenüber politischen Veränderungen geworden ist. Da die USA wieder stärker zu einer „America First“-Politik zurückkehren und sich von der Nato entfernen, könnte es sein, dass die Rüstungsindustrie kurzfristig davon profitiert. Wir sind jedoch der Meinung, dass die Finanzierung der Rüstungsindustrie Aufgabe der Regierungen und nicht des Privatsektors ist und, dass Investitionen mehr als nur Rendite sein sollten. Es geht auch darum, Verantwortung zu übernehmen und bewusst zu handeln, damit Geld für eine gesamtwirtschaftliche und flächendeckende positive Veränderung eingesetzt wird.

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Von Cathie Wood, CEO und CIO von ARK Investment Management

Mit dem heutigen Tag tritt Donald Trump seine zweite Amtszeit als US-Präsident an und die Welt erwartet die ersten Handlungen des alten und zugleich neuen Inhabers des mächtigsten Amts der Welt. Dabei ihm auch die Aufmerksamkeit der Finanzmärkte gewiss die vor allem an der Wirtschafts-, Geld- und Fiskalpolitik der neuen Regierung interessiert sind. Cathie Wood, CEO und CIO der Investmentgesellschaft ARK Invest, wagt eine Prognose und erwartet von Trumps Präsidentschaft positive Auswirkungen für die internationale Marktdynamik.

Als Portfoliomanager, der sich der Erfüllung seiner treuhänderischen Pflichten verschrieben hat, analysiert ARK politische Chancen und Risiken ausschließlich unter dem Gesichtspunkt ihrer potenziellen Auswirkungen auf den Markt und ihrer Relevanz für seine Anlagestrategien. Der zu erwartende Fokus von Donald Trump auf Wirtschaft und Aktienmärkte scheint klar, wie Cathie Wood mit Bezug auf dessen Aussagen hinweist: „In der Tat verweist Präsident Trump häufig auf die Wirtschaftstätigkeit, die Beschäftigung und den Aktienmarkt als Gradmesser für den Erfolg der Regierungspolitik.“ Vor allem in Bereichen Steuern, Fiskalpolitik und der Entwicklung der Konjunktur seien Änderungen zu erwarten.

Steuersenkungen für Unternehmen und breite Hausse am Aktienmarkt

„Überzeugt davon, dass Steuern und Regulierung kleinere Unternehmen – das Rückgrat der Beschäftigung in den USA – erstickt haben, wird die Trump-Administration den Kongress wahrscheinlich davon überzeugen, nicht nur die zum Jahresende auslaufenden Steuersenkungen beizubehalten, sondern auch andere Steuersätze für Unternehmen und Privatpersonen zu senken“, prognostiziert Wood. Zudem sei Deregulierung auch in jenen Branchen zu erwarten, in denen bis jetzt vor allem Großunternehmen mittels Lobbyismus Vorteile für sich geschaffen hätten – auf Kosten kleiner und mittlerer Unternehmen. „Infolgedessen wird sich die Hausse an den Aktienmärkten wahrscheinlich von einigen wenigen kapitalkräftigen Aktien mit hoher Marktkapitalisierung auf eine breite Masse von Aktien ausweiten, die durch die Angebotsschocks, den rekordverdächtigen Zinsanstieg und die anhaltende Rezession, die die letzten vier Jahre kennzeichneten, beeinträchtigt wurden“, so Wood.

Inflation und Staatsausgaben

Was die Haushaltssituation der USA angeht, sieht Cathie Wood zum einen Chancen im zu erwartenden Wirtschaftswachstum, das das Defizit gemessen am BIP begrenzen könnte. Außerdem sieht Wood Potenzial in der im Aufbau befindlichen Präsidialkommission DOGE (Department of Government Efficiency): „Dieses könnte die Entwicklung des Defizits grundlegender und überzeugender verändern. Elon Musk hat erklärt, dass Staatsausgaben Steuern sind: Um die Ausgaben zu bezahlen, müssen die Steuern heute, in der Zukunft oder durch Inflation, die regressivste aller Steuern, steigen. Die Aussicht auf niedrigere Defizite dürfte die Ängste auf dem Anleihemarkt zerstreuen und dazu beitragen, den Druck auf die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen zu verringern und sie auf ein Niveau zu bringen, das stärker vom realen BIP-Wachstum und der Inflation abhängt“, so Wood.

Die Inflation wiederum könnte trotz eines starken Wachstums niedriger als erwartet ausfallen. Denn mehr Wachstum führe, anders als gemeinhin angenommen, nicht in allen Fällen zu Inflation: „Vom Beginn der Reagan-Revolution in den frühen achtziger Jahren bis zum Ende der Technologie- und Telekommunikationsblase ging die Inflation parallel zum raschen Realwachstum zurück. Und warum? Eine disziplinierte Geld- und Fiskalpolitik, steigende Produktivitätszuwächse im Zusammenhang mit dem explosionsartigen Wachstum von PCs und die Stärke des Dollars wirkten alle zusammen, um die Inflation zu senken.“ Diese Situation könnte auch heutzutage eintreten, denn die technologische Revolution um Sektoren wie künstliche Intelligenz, Roboter, Energiespeicherung, Blockchain-Technologie und multimikrobielle Sequenzierung könne enorme nachhaltige Produktivitätssteigerungen mit sich bringen.

Die Rolle der Einführzölle

Zuletzt kommt Cathie Wood noch auf die von Trump angekündigten Einführzölle zu sprechen, die Ungewissheit und Sorge über mögliche Inflationsschübe ausgelöst hatten. „Wir glauben das nicht: Stattdessen dürften diese Zölle selektiv und inkrementell sein, wobei ihre diskreten Auswirkungen letztlich überwiegend durch Steuersenkungen, Deregulierung und Dollaraufwertung verdrängt werden. In der Tat denken wir, dass der Markt eine erfolgreiche Trump-Administration, die sich als eine der erfolgreichsten seit der Reagan-Revolution entpuppen könnte, wahrscheinlich außer Acht lassen wird“, sagt Wood.

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Welche weiteren Herausforderungn mit Trumps Amtsantritt auf Europa und Volkswirtschaften weltweit zukommen – und inwiefern die positiven Impulse auf Krypto weniger stark ausfallen könnten als erwartet, erklärt Rebekah McMillan, Associate Portfolio Manager im Multi-Asset-Team von Neuberger Berman.

Unsicherheiten bei der Handelspolitik, mehr Spielraum für Krypto und neuer Zündstoff für die Inflation – wo Trumps Agenda die Weltwirtschaft vor Probleme stellt

• Handelspolitische Unsicherheit verschärft Gegenwind für europäische Industrie – insbesondere für exportabhängige Volkswirtschaften wie Deutschland
• Weniger strikte Regulatorik schafft positive Impulse für Krypto
• Kapitalzufluss in US-Märkte: Starker Doller dürfte Inflation in Europa erneut anheizen

Verschärfte Handelspolitik, positive Impulse für Krypto und neuer Zündstoff für die Inflation: Die angekündigten politischen Maßnahmen der neuen Trump-Regierung werden die Weltwirtschaft – und insbesondere die globalen Finanzmärkte – vor neue Herausforderungen zu stellen. Mit welchen Folgen aufgrund der angekündigten Zollerhöhungen zu rechnen sind und wie sich die politische Agenda auf Europa und Volkswirtschaften weltweit auswirken könnte, erklärt Rebekah McMillan, Associate Portfolio Manager im Multi-Asset-Team von Neuberger Berman, in ihrer Marktanalyse.

Die politischen Vorschläge der neuen Trump-Regierung haben das Potenzial, die Handelsspannungen zu verschärfen und die globalen Märkte, die Stimmung und die Bedingungen an den Finanzmärkten erheblich zu beeinflussen. Wenn der designierte Präsident Donald Trump seine Drohungen wahr macht und die US-Importzölle deutlich erhöht, wird das sowohl die Inflation nach oben treiben als auch die Handelsaktivität bremsen. Dies dürfte wiederum das Wirtschaftswachstum außerhalb der USA schwächen – insbesondere in Europa und China.

Wir gehen davon aus, dass ein großer Teil des Wachstums im Jahr 2025 in den ersten Monaten stattfinden wird, da die globale Industrie in Erwartung auf die Zollerhöhungen ihre Aktivitäten nach vorn verlagert. Für Europa ist die Hauptsorge die handelspolitische Unsicherheit, die die bestehende Wachstumsschwäche und den Gegenwind für die Industrieproduktion verschärft – insbesondere für exportabhängige Volkswirtschaften wie Deutschland könnte dies problematisch werden.

Zollerhöhungen würden auch US-Wirtschaft bremsen

Auch in den Schwellenländern dürften höhere Zölle das Wachstum ausbremsen. Hier sind insbesondere China und Mexiko betroffen, die mit den höchsten Zollsätzen konfrontiert wären. Andere Regionen werden wahrscheinlich von einer zollbedingten Reorganisation des Welthandels und einem Wachstum der Inlandsproduktion profitieren, Vietnam und Indien beispielsweise. Obwohl höhere Zölle für Länder außerhalb der USA eindeutig negativere Folgen hätten, haben sie das Potenzial, die US-Verbrauchernachfrage zu dämpfen. Hinzu kommen die Folgen, die jegliche Vergeltungsmaßnahmen auf das Wachstum hätten. Wie die politischen Entscheidungen letztendlich von den Märkten antizipiert werden, hängt maßgeblich vom Umfang und dem Zeitpunkt ab, zu dem die US-Regierung ihre Pläne realisiert. Dies gilt sowohl für universelle Zollerhöhungen als auch für gezielte Maßnahmen gegen einzelne Länder.

Positive Impulse für Kryptomärkte

Kryptowährungen dürften nach dem Ergebnis der US-Wahl dagegen eher mit struktureller Unterstützung rechnen. Änderungen in der Führung der OCC (Office of the Comptroller of the Currency) und der Zuständigkeit der SEC (United States Securities and Exchange Commission) lassen eine weitaus weniger strikte Regulatorik für die Branche erwarten. Einige der anderen positiven Aspekte, die erwartet und aktuell in die extreme Marktrallye eingepreist werden, erfordern jedoch eine neue Gesetzgebung oder erhebliche Finanzmittel. Diese dürften damit alles andere als sicher sein, wie beispielsweise eine angedachte Bitcoin-Reserve.

Die Wachstums- und Renditedifferenzen der Vereinigten Staaten im Vergleich zu anderen Ländern haben zu erheblichen Kapitalzuflüssen in die USA geführt und den Dollar auf ein potenziell störendes Niveau gestärkt. Während das Ergebnis im Inland in den USA einen desinflationären Effekt hat, führt es anderswo zu Inflation. Dies erschwert unter anderem die Bemühungen in Europa, das Wachstum mithilfe von Zinssenkungen zu unterstützen. Wir glauben, dass der Dollar bereits überbewertet ist. Dennoch ist die Dynamik stark und sowohl die Zinsunterschiede als auch unsere Wachstumsprognosen für die USA machen es schwierig, den Auslöser für eine Trendwende zu identifizieren. Brasilien und Japan haben bereits interveniert, um ihre Währungen zu stützen. Aktuell lässt sich beobachten, wie sich dieser Trend weiter ausweitet und immer disruptiver wird, insbesondere wenn der Dollar aufgrund der US-Zollerhöhungen weiter steigt.

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Christine Brockwell verstärkt seit 1. Januar 2025 als Chief Investment Officer die aream Group SE. Damit wird das Wachstum des Unternehmens weiter vorangetrieben.

Brockwell kommt von Aquila Clean Energy in Hamburg, wo sie Chief Product Officer und Mitglied des Vorstands war. Davor arbeitete Brockwell unter anderem als Geschäftsführerin bei Global Capital Finance in Frankfurt und New York und hat sich um Finanzberatungsmandate für Anlagen im Bereich Erneuerbare Energien gekümmert. Bei der Green Investment Bank in London hat Brockwell zuvor als Geschäftsführerin und Leiterin Offshore-Wind den Übergang Großbritanniens zu einer grüneren Wirtschaft unterstützt.

„Mit der Berufung von Christine Brockwell als Chief Investment Officer tragen wir dem Wachstum der Gruppe Rechnung“, sagt Markus W. Voigt, Gründer und Haupteigentümer der Gruppe. „So können wir weiterwachsen und uns erfolgreich weiterentwickeln. Wir freuen uns, sie an Bord zu haben.“ Auch Brockwell beschreibt den Markt der Erneuerbaren Energien „als so komplex und chancenreich wie noch nie in den vergangenen 20 Jahren“ und sieht daher enormes Potenzial für die aream Gruppe, die die ganze Wertschöpfungskette abbildet.

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AREAM GmbH, Kaistraße 2, 40221 Düsseldorf, Tel: +49 (0)211 30 20 60 42, www.aream.de

Im Jahr 2024 rückte Gold angesichts sinkender Zinsen und wachsender geopolitischer Unsicherheiten verstärkt in den Fokus und erreichte ein neues Allzeithoch.

Der hinterlegte Goldbestand des Exchange-Traded Commodity (ETC) EUWAX Gold II (WKN: EWG2LD) wuchs im Jahresverlauf um 12 Prozent auf rund 23 Tonnen. Mit diesem starken Wachstum hob sich EUWAX Gold II deutlich vom erneut schwachen Markttrend europäischer Gold-ETCs ab. Dabei wurden im Handel mit EUWAX Gold II an der Börse Stuttgart mehr als doppelt so viele Kaufwie Verkaufsorders ausgeführt.

“Während viele europäische Gold-ETCs im vergangenen Jahr erneut deutliche Abflüsse verzeichneten, konnte EUWAX Gold II seinen hinterlegten Goldbestand eindrucksvoll ausbauen. Die konstant hohen Zuflüsse zeigen das Vertrauen der Anleger in EUWAX Gold II und festigen seine Position als bevorzugte Wahl für Investoren, die auf Sicherheit und eine kosteneffiziente Goldanlage setzen. Als einziger Emittent aus Deutschland mit 100 Prozent physischer Goldunterlegung und ohne laufende Kosten für Verwahrung und Versicherung heben wir uns positiv ab”, sagt Dierk Schaffer, Geschäftsführer der Boerse Stuttgart Commodities GmbH, die das ETC emittiert. EUWAX Gold II ist eine börslich handelbare, physisch besicherte Inhaberschuldverschreibung, die Anlegern einen kosteneffizienten Zugang zur Preisentwicklung von Gold ermöglicht. Zudem gewährt das ETC einen Anspruch auf die physische Auslieferung von Goldbarren.

Ein weiterer Vorteil: Banken und Online-Broker nehmen bei einer Veräußerung in der Regel keinen Steuerabzug vor. Damit werden Erwerb und Einlösung oder Verkauf bei EUWAX Gold II so behandelt wie bei physischem Gold. Hier sind Veräußerungsgewinne nach einem Jahr Haltedauer steuerfrei.

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Boerse Stuttgart GmbH, Börsenstraße 4, 70174 Stuttgart, Tel: +49 711 222985-711, Fax: +49 711 222985-55, www.boerse-stuttgart.de

Mehr und mehr Investoren nehmen für sich in Anspruch, aktivistisch zu agieren, also Einfluss auf die von ihnen im Portfolio gehaltenen Unternehmen zu nehmen.

„Tatsächlich erschöpft sich bei manchen der Aktivismus schnell darin, nur bestimmte Werte oder Kriterien einzufordern, etwa Umweltstandards“, sagt Maik Komoss, Portfoliomanager des Fonds Vates Aktien USA. „Doch es gibt unter den Top-Investoren einige, die tatsächlich Einfluss nehmen – und damit Unternehmenswerte steigern.“

Die Analyse der Top-Investoren für den Vates Aktien USA anhand der 13F-Datenbank der SEC sieht Ansätze aus diversen Stilrichtungen und orientiert sich primär an langfristigen und nachhaltig erzielten risikoadjustierten Renditen. „Es fällt dabei auf, dass ein Teil der besonders erfolgreichen Asset-Manager aus dem Lager der Aktivisten stammt“, so Komoss. „Auch wenn nicht jeder aktivistische Investor auch überdurchschnittlich erfolgreich ist, sind doch überraschend viele der Aktiven in der Gruppe der Besten vertreten.“

Dafür sprechen eine Reihe von Gründen: „Zuallererst beobachten aktive Investoren die Unternehmen natürlich sehr genau, können also auch mögliche Fehlentwicklungen erkennen und diese nach ihrem Einstieg adressieren“, sagt Komoss. „Der große Hebel bei Aktivisten liegt vor allem darin, dass sie selbst als Impulsgeber und Treiber für Veränderungen wirken und so für Effizienzsteigerungen sorgen.“ Oft werden Sitze im Board of Directors erzwungen, um strategische Veränderungen operativ mit anzuschieben. Auf diese Weise wird die Unternehmensführung häufig verbessert, mehrfach auch Restrukturierungen oder strategische Neuausrichtungen angestoßen.

Ziel ist es dabei, den Wert für die Besitzer, den Shareholder Value, zu steigern. „Das wirkt auch in aller Regel positiv auf den Aktienkurs“, sagt Komoss. „Dazu kommt, dass aktivistische Investoren oft Fusionen und Übernahmen anstoßen, die Unternehmenswerte heben.“ Insofern ist schon der Einstieg eines aktiven Investors ein Signal an den Markt, das zu Kursgewinnen führen kann. Doch gilt es auch unter diesen Investoren diejenigen zu finden, die nachhaltig Werte schaffen. Drei Beispiele dafür sind etwa Chris Hohn, ValueAct Capital und Jeff Smith von Starboard Value.

Chris Hohn ist ein britischer Investor und Gründer des The Children‘s Investment Fund. „Bei ihm kommen tatsächlich der Fokus auf Rendite, die Ausrichtung auf Corporate Governance und auf Klimainitiativen zusammen“, sagt Komoss. „Hohn ist der Investor, der 2005 die geplante Übernahme der London Stock Exchange durch die Deutsche Börse verhindert hat.“ Mit Erfolg: Nachdem die Fusion abgesagt war, stieg der Aktienkurs der Deutschen Börse von rund 23 Euro Anfang 2005 bis auf über 130 Euro Ende 2007. Ähnlich war sein Erfolg bei ABN Amro: 2007 kaufte Hohn rund ein Prozent der Aktien von ABN Amro und forderte den Konzern auf, sich selbst zum Verkauf zu stellen. Auch hier ein Erfolg: Ein Konsortium aus Royal Bank of Scotland, Fortis und Banco Santander zahlte rund 100 Milliarden Dollar in bar. „Er ist ein herausragender Analytiker“, so Komoss. „So setzte er bei Wirecard frühzeitig auf einen Kursverfall, als viele andere noch die Aktie in den Himmel und den Dax lobten.“

ValueAct Capital wurde 2000 in San Francisco direkt als aktivistischer Hedgefonds gegründet. „ValueAct geht eher kooperativ vor und möchte durch Einflussnahme auf das Management und die Unternehmensführung Werte schaffen“, sagt Komoss. Bei Microsoft zeigte sich das beispielhaft, als nach Interventionen von ValueAct 2013 der damalige Microsoft-Chef Steve Ballmer aus dem Amt schied. „Mit dem neuen CEO Satya Nadella richtete sich Microsoft auf das Cloud-Geschäft komplett neu aus und legte den Grundstein für die immer noch anhaltende Erfolgsgeschichte“, sagt Komoss. „Und während der Aktienkurs von 2000 bis 2014 stagnierte, folgte der Neuausrichtung eine entsprechende Neubewertung der Aktie, der Kurs stieg anschließend um mehr als 1.100 Prozent.“

Jeff Smith ist Gründer und CEO von Starboard Value, einem aktivistischen Hedgefonds. „Smith ist bekannt für seinen analytischen Ansatz und seine Fähigkeit, unterbewertete Unternehmen zu identifizieren“, sagt Komoss. „Er setzt dann auf operative Verbesserungen, Kostensenkungen und Veränderungen in der Unternehmensführung und erzielt damit große Wertsteigerungen.“ Smith fokussiert sich dabei vor allem auf das Segment der kleinen bis mittelgroßen Unternehmen. „Hier sieht er die besten Möglichkeiten, da er recht schnell genug Aktien kaufen kann, um gegebenenfalls Einfluss auf das Management nehmen zu können“, sagt Komoss.

Alle drei Investoren stehen auf der Beobachtungsliste für den Vates Aktien USA, manche ihrer Top-Picks haben auch im Portfolio des Fonds bereits einen nennenswerten Beitrag zu der sehr starken Performance geleistet. „Aber auch hier gilt, dass wir alle Schritte auch der aktivistischen Investoren genau analysieren und ihre Performance als wesentlichen Faktor für Erfolg sehen“, so Komoss.

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Mindestanlagesumme und Vermögensprüfung entfallen

Startschuss für eine „Demokratisierung“ von Impact Investments

Unterstützung der nachhaltigen Entwicklungsziele der Vereinten Nationen (SDGs)

„Mit dem reformierten European Long-Term Investment Fund („ELTIF 2.0“) hat die Europäische Union ein Investmentvehikel geschaffen, das für eine Wende im Bereich von Impact Investing sorgen könnte“, hofft Dr. habil. Moritz Isenmann, Senior Impact und Sustainability Manager bei Invest in Visions. Der ELTIF war bereits 2015 als Teil der europäischen Kapitalmarktunion lanciert worden. Das Ziel: Förderung von Investitionen in die europäische Realwirtschaft. Privatkunden sollten sich an den großen Herausforderungen und dem enormen Finanzierungsbedarf für Infrastrukturprojekte in den kommenden Jahren, insbesondere der Energiewende, beteiligen können. Vertrieb und Anbieter sahen sich jedoch erheblichen Anforderungen und Einschränkungen gegenüber. Dies führte dazu, dass unter dem ursprünglichen ELTIF-Regime nur 77 ELTIFs innerhalb der gesamten EU aufgelegt wurden, mit einem Kapital von insgesamt 11,3 Milliarden Euro (Stand: 31.12.2022)[1]. Laut Isenmann waren viele Hürden im Weg: „Ein Haupthemmnis war die vorgeschriebene Mindestanlagesumme im Verhältnis zum Gesamtvermögen des Investors. Außerdem konnten nur geschlossene ELTIFs aufgelegt werden, was bedeutete, dass die Investoren ihr Geld oft zehn Jahre und länger binden mussten.“

Mit der Reform sind die Mindestanlagesumme wie auch die Vermögensprüfung entfallen. Zudem können ELTIFs nun auch in einer offeneren Variante als semi-liquide Vehikel aufgelegt werden, die eine Rückgabe von Anteilen bereits vor der Liquidierungsphase vorsehen sowie eine durchgängige Zeichnung erlauben. „Damit ist der Weg für einen konsequenten Vertrieb auch an Kleinanleger frei“, freut sich der Impact-Experte. Und weiter: „Diese können nun ebenfalls die Vorteile alternativer Anlageklassen für sich nutzen.“ Dazu zählen beispielsweise attraktive Renditen sowie eine geringe Volatilität. Aufgrund der geringen oder bisweilen sogar negativen Korrelation von Privatmarktinvestments und liquiden Anlagen böten diese zusätzliche Möglichkeiten zur Diversifizierung und Portfoliooptimierung. Der neue ELTIF ist ein transparentes, reguliertes, semi-liquides, aber depotfähiges Vehikel mit hohen Anforderungen an die Diversifikation auf Asset-Ebene (mind. zehn Investitionen).

Globaler Süden und SDGs profitieren

Laut Isenmann könnte der reformierte ELTIF tatsächlich der Startschuss für eine „Demokratisierung“ von Impact Investments sein. Mindestens genauso wichtig wie die verbesserte Publikumsfähigkeit sei dabei, dass über einen ELTIF getätigte Investitionen nicht mehr direkt der europäischen Realwirtschaft zugutekommen müssen. „Das Erreichen der SDGs (Sustainable Development Goals; nachhaltigen Entwicklungsziele) wird nicht in Deutschland entschieden und auch nicht in Europa, sondern im Globalen Süden, wo die Probleme unbestritten am größten sind“, so der Experte. Die Konferenz der Vereinten Nationen für Handel und Entwicklung musste im vergangenen Jahr ihre 2014 errechnete Prognose zur Finanzierungslücke für das Erreichen der SDGs in den Entwicklungs- und Schwellenländern deutlich nach oben korrigieren. Statt 2,5 Billionen US-Dollar klafft nun eine jährliche Lücke von 4 Billionen US-Dollar[2]. Über die Hälfte (2,2 Billionen US-Dollar) davon fehlt für die Transition zu einer klimaschonenden Energieversorgung, also für den Ausbau erneuerbarer Energien, für Elektrifizierung etc. „Der ELTIF ist als Vehikel genau für jene Themengebiete, die auf langfristige Investitionen ausgelegt sind, prädestiniert“, weiß Isenmann.

„Der Wegfall der Mindestanlagesumme samt Vermögensnachweis sowie der Beschränkung auf Investitionen zum Vorteil der europäischen Realwirtschaft machen den reformierten ELTIF zu einem wichtigen Instrument, um den Anteil von Impact Investments signifikant zu erhöhen und Geld für das Stopfen der jährlichen SDG-Finanzierungslücke zu mobilisieren. Auch Kleinanleger können nun einen besseren Beitrag für eine nachhaltige Zukunft leisten und zugleich die Vorzüge einer Asset-Klasse für sich nutzen, die zuvor nur Hochvermögenden zugänglich war“, so Isenmanns Fazit.

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