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Deutscher Geldanlage-Index (DVAX-GA) im Sommer 2024

Das Meinungsklima in Deutschland zur aktienbasierten Geldanlage hat sich in den vergangenen Jahren deutlich zum Positiven entwickelt. Wesentlich hat dazu die zunehmend aufgeschlossene Haltung der Frauen gegenüber Aktien, Börsen und Kapitalmärkten beigetragen. Das geht aus einer Sonderauswertung des Deutschen Geldanlage-Index (DIVAX-GA) hervor, die das Deutsche Institut für Vermögensbildung und Alterssicherung (DIVA) und die Fondsgesellschaft DWS vorgelegt haben. Der Index wird seit Sommer 2020 zweimal jährlich vom DIVA ermittelt. Basis ist eine repräsentative Befragung von 2000 Menschen in Zusammenarbeit mit INSA-CONSULERE.

Insbesondere junge Frauen treiben den Deutschen Geldanlage-Index.

Das DIVA errechnet auch Indexwerte getrennt nach Frauen und Männern. Diese geschlechterspezifischen Teilindizes zeigen im Vergleich von Sommer 2020 zu Sommer 2024 einen eindeutigen Trend: Während der Teilindex des männlichen Teils der Bevölkerung auf dem Niveau von rund 36 Indexpunkten verharrt, verdoppelt sich der Teilindex der Frauen nahezu, nämlich von 13,6 auf 25,6. Michael Heuser, Wissenschaftlicher Direktor des DIVA, erläutert: “Die Analyse zeigt, dass alle Altersgruppen den weiblichen Teilindex haben steigen lassen und den Gesamtindex stabilisieren.” Dabei käme den 18- bis 29-jährigen Frauen eine herausragende Rolle zu. Ihr Indexwert liege im Sommer 2024 nämlich doppelt so hoch (51,9) wie der aller Frauen (25,6). Die Kehrseite: Die Indexwerte der weiblichen Altersgruppen ab 50 Jahre bleiben klar hinter dem Optimismus der Jüngeren zurück (17,9 bei den 50- bis 64-Jährigen; 8,8 bei den über 65-Jährigen).

Finanz- und Börsenthemen – “Stress pur” für viele Frauen.

Um die Vielfalt der Anlagemöglichkeiten zu reflektieren, die zu Aktienbesitz führen können, wählt das DIVA bei den Befragungen eine breite Abgrenzung aktienbasierter Geldanlagen: Aktien, Investmentfonds mit signifikantem Aktienanteil und fondsgebundene Lebens- und Rentenversicherungen mit signifikantem Aktienanteil. Nach dieser Definition gibt weniger als ein Drittel (31,3%) der Frauen an, aktienbasierte Geldanlagen zu besitzen. Bei den männlichen Befragten ist es die Hälfte (50,2%). Während Aktien und Aktienfonds für die Letzteren auch aktuell die höchste Attraktivität besitzen (33,1%), rangieren sie bei den Frauen nur an zweiter Stelle (22,6%). Ihre Hauptgründe gegen aktienbasierte Geldanlagen: “Nicht genügend Geld zum Anlegen” (Frauen 53,9% versus Männer 43,0%); “Zu hohes Risiko der Anlageform” (51,5% versus 39,1%); “Ungenügendes eigenes Wissen” (47,9% versus 36,0%).

Milijana Lazic, stellvertretende Leiterin Key Account Management der DWS, sieht einen weiteren Grund: “Immer wieder äußern in Umfragen deutlich weniger Frauen als Männer ein Interesse an Wirtschafts- und Finanzthemen. Entsprechend gehen erheblich weniger Frauen als Männer davon aus, dass sie sich in Finanzfragen gut auskennen. Geld- und Börsenthemen sind für viele Frauen Stress pur.”

Sebastian Merken, Leiter Key Account Management der DWS, sieht diese Sicht auch durch den Umgang mit finanziellen Informationsangeboten im Internet bestätigt. Nach der DIVA-Umfrage nehmen prozentual deutlich weniger Frauen (40,6%) Informationsangebote im Internet zur Kenntnis als Männer (56,6%). Merken: “Wer sich weniger für Finanzinhalte interessiert, startet weniger Suchanfragen und erhält entsprechend weniger Anzeigen zum Thema. Zudem führt die digitale Reizüberflutung dazu, dass Themen ausgeblendet werden, die nicht im Fokus stehen.” Jüngere Frauen nehmen digitale Informationsangebote zu Finanzthemen deutlich mehr (67,8%) zur Kenntnis als ältere (26,6%), begünstigt sowohl durch die positive Grundhaltung zu Aktien und Börsen als auch durch die stärkere Nutzung digitaler Medien.

Auch für die Altersvorsorge – Aktien für Frauen noch wichtiger als für Männer.

Heuser hält eine größere Offenheit der Frauen gegenüber Börsen und Aktienmärkten gerade aus Gründen der Altersvorsorge für dringend geboten: “Niedrigere Einkommen und geringere Beitragszeiten der Frauen führen zu durchschnittlich deutlich weniger monatlicher Rente vom Staat. Hinzu kommt eine um etwa 5 Jahre längere Lebenserwartung, die sich schon rein rechnerisch in einem niedrigeren Absicherungsniveau der privaten Altersvorsorge niederschlagen kann. Das Geld muss schlicht länger halten.” Renditeorientierte Anlagen seien für Frauen deshalb sogar noch wichtiger als für Männer. Daher führe kein Weg am Aktienmarkt vorbei – mit Vorsorgeangeboten, die auf einen gut funktionierenden Risikoausgleich setzen, ergänzt Merken von der DWS: “Aktienfonds bieten die Möglichkeit, mit nur einem Anlageprodukt in einen Korb aus gut ausgewählten Aktien zu investieren. Die breite Streuung kann die Risiken im Vergleich zu einem Investment in Einzelaktien mindern. Auch ein Sparplan mit festen monatlichen Beträgen kann über einen längeren Zeitraum hinweg mögliche Schwankungen der Börsen dämpfen: Bei niedrigeren Börsenkursen kauft man mehr Anteile, bei höheren Kursen weniger Anteile.”

Lazic gibt sich zuversichtlich, dass Frauen in ihrer positiven Grundeinstellung zur aktienbasierten Geldanlage weiter aufholen: “Wir sehen ein deutliches Jung-Alt-Gefälle. Die jüngeren Generationen von Frauen sind gut ausgebildet, sie sind überdurchschnittlich an Finanzthemen interessiert und ergreifen häufiger die Initiative als Ältere – im Internet, an der Börse, beim Gang zum Finanzberater. Diese Frauen prägen als treibende Kräfte eine moderne Aktien- und Börsenkultur in Deutschland.”

Die Umfrage zum Deutschen Geldanlage-Index (DIVAX-GA) wurde im Auftrag des DIVA von INSA-CONSULERE durchgeführt. Befragt wurden im Juli 2024 ca. 2.000 Personen in Deutschland. Alle Ergebnisse sind auf der Website des DIVA zu finden.

Verantwortlich für den Inhalt:

Deutsches Institut für Vermögensbildung und Alterssicherung GmbH, Bahnhofstraße 23, 35037 Marburg, Tel: +49 (0) 6421 59078-0, www.diva.de

Kommentar von Nick Sheridan, Portfolio Manager, Janus Henderson Investors

• Globale Small Caps bieten erhebliches Wachstums- und Diversifizierungspotenzial.
• Das derzeitige Marktumfeld scheint ein guter Zeitpunkt für eine Neuausrichtung der Portfolios auf Small Caps zu sein.
• Bei der Aktienselektion Fokus auf hohes Wachstumspotenzial, gesunde Bilanzen und langfristige strukturelle Trends.

In einer Zeit der domminierenden „Magnificent 7“ fällt es Small Caps weltweit schwer sich zu behaupten. Endlosen Schlagzeilen über große Makrothemen – wie künstliche Intelligenz (AI) – ziehen die Aufmerksamkeit der Anleger auf sich und führen zu immer höheren Multiplikatoren für eine stark gehypte Auswahl von Unternehmen.

In diesem Umfeld hatten es Small-Cap-Aktien gemessen an der Performance schwerer als Large-Caps. Aber solche Marktzyklen sind nicht neu. Obwohl der jüngste Zyklus der Outperformance von Large Caps anhält, gab es viele andere Phasen, in denen Small-Cap-Aktien ihre größeren Pendants in den Schatten stellten, insbesondere dank eines konstant höheren Gewinnwachstums.

In den letzten Jahren haben Mega-Cap-Technologieaktien den Aktienmarkt maßgeblich getragen, doch 2024 zeigen sich nun erste Schwächen in den Profilen der Aktien, bei denen selbst starkes Wachstum nicht mehr ausreichte, um die unstillbaren Erwartungen des Marktes zu erfüllen. Deshalb suchen die Anleger nun in anderen Bereichen nach Value.

Plädoyer für Small Caps

Da der Höhepunkt des Zinszyklus überschritten ist und die Zentralbanken die Zinsen weiter senken, um eine „weiche Landung“ zu erreichen, sollten Anleger ihre Portfolios weiter auf Marktbereiche ausrichten, die in der Vergangenheit am meisten von niedrigen Zinsen profitiert haben: Nebenwerte.

Von den makroökonomischen Trends einmal abgesehen, liegt der Schlüssel zur Outperformance von Small Caps in ihrer Fähigkeit, ihre Erträge in einer Weise zu steigern, die für Large Caps kaum möglich ist. Für ein Unternehmen wie Apple ist es angesichts der bereits hohen Marktdurchdringung und eines Jahresumsatzes von 400 Mrd. US-Dollar schwierig, signifikantes Wachstum zu erzielen. Ein kleines Unternehmen hingegen kann seinen Umsatz deutlich leichter steigern, indem es in neue Märkte expandiert, neue Kunden akquiriert oder seine Produktpalette erweitert.

Angesichts der eindeutigen strukturellen Unterschiede, die den Small-Cap-Sektor von seinen Large-Caps-Pendants unterscheiden, können Anleger Nebenwerte auch als Diversifikator nutzen. Small Caps sind in der Regel eher in den Bereichen Industrie oder Werkstoffe als im Technologiesektor tätig und konzentrieren sich im Allgemeinen stärker auf lokale Märkte. Somit sind Anleger mit einer Allokation in Small Caps anderen strukturellen Faktoren ausgesetzt, wie z. B. der De-Globalisierung (d. h. dem Wiederaufbau inländischer Produktionslinien anstelle von Outsourcing nach China).

Das schließt jedoch keineswegs die Beteiligung dieser Sektoren an globalen Megatrends aus. Sie liefern die Teile, Produkte oder Rohstoffe, die von der sich schnell entwickelnden Technologie für ihr stetiges Wachstum benötigt werden. Zahlreiche Small Caps nutzen den enormen langfristigen strukturellen Investitionszyklus der großen Technologieunternehmen, anstatt sich auf die Variablen der Verbrauchernachfrage zu verlassen.

Das „ewige“ Argument für eine Allokation in Small Caps bleibt der anhaltende Rückenwind durch Fusions- und Übernahmeaktivitäten (M&A). Auch wenn die Verteilung je nach Region unterschiedlich sein kann, handelt es sich bei der überwiegenden Mehrheit aller M&A um die Übernahme von Small-Cap-Unternehmen durch einen größeren Konkurrenten. Große Unternehmen kaufen die kleinen auf – oft mit einem deutlichen Aufschlag auf den aktuellen Preis.

Wo liegen die Bewertungen für Small Caps?

Letztendlich sind Small Caps nach wie vor unbeliebt und in der Gunst der Anleger nicht sehr hoch. Wir sehen jedoch einen großen Nachholbedarf, da Anleger weiterhin wenig Vertrauen in die Wirtschaft haben – in Europa und Großbritannien mehr als in den USA.

Kleinere Unternehmen in Großbritannien hatten es in den letzten Jahren nicht leicht. Die Unsicherheit wegen des Brexit wurde durch steigende Zinskosten und höhere Körperschaftssteuersätze noch verstärkt. 2024 dürfte sich das ändern und britische Small Caps sind dann wohl nicht mehr das hässliche Entlein. Das Wirtschaftswachstum zieht an, die Inflation ist unter Kontrolle und es gibt eine neue Regierung mit einem klaren Wachstumsauftrag. Die Bilanzen sind stark, und viele kleinere Unternehmen halten eine Netto-Cash-Position (45 % zum 30. September 2024).

Außerdem ist ein zunehmendes Interesse an Fusionen und Übernahmen zu beobachten, das in erster Linie von ausländischen und Private-Equity-Investoren ausgeht. Daneben gibt es aber auch ein starkes Interesse an Rückkäufen, da die Unternehmen ihren eigenen Wert zunehmend erkennen und nicht mehr nur ein lohnendes Ziel für Übernahmen durch ihre größeren Konkurrenten sind.

Europa mag den Eindruck erwecken, sklerotisch, vielleicht sogar langweilig zu sein. Dabei wird jedoch übersehen, dass europäische Small Caps auf regionaler Ebene wohl das größte latente Potenzial haben. Europa ist Heimat vieler fantastischer Unternehmen, die in sämtlichen strukturellen Wachstumsthemen aktiv sind. Unternehmen mit Produkten oder Materialien, die ständig nachgefragt werden, oder mit seltenen Wirtschaftsgütern oder besonderem Know-how – was bedeutet, dass sie unabhängig vom Marktgeschehen Umsatz machen.

Obwohl wir uns auf Großbritannien und Europa konzentriert haben, ist die globale Entwicklung nicht anders. Bei den US-amerikanischen Small-Cap-Aktien gibt es seit Mitte Juli 2024 Anzeichen einer neuen Dynamik. Diese wurde zunächst durch erwartete Zinssenkungen der US-Notenbank ausgelöst, die dann auch tatsächlich erfolgten. Jetzt stellt sich die Frage, ob Small Caps am Beginn einer längeren Rotation stehen könnten. Angesichts der aktuellen Preise sehen wir viel Potenzial für eine additive Aktienauswahl bei globalen Small Caps.

Small Caps bleiben für Anleger unentdecktes Terrain

Bei Small Caps sollte man vor allem berücksichtigen, dass die Unternehmen in diesem Bereich oft nur wenig analysiert werden – obwohl es sich um ein riesiges Universum handelt. Es gibt cash-generierende, profitable Unternehmen mit einer langen Erfolgsbilanz, die in den oft nischenartigen, aber wichtigen Branchen führend sind. Und dennoch wissen viele Anleger nicht, was diese Unternehmen tun.

Anleger müssen sich vielleicht etwas mehr anstrengen, um Unternehmen zu finden, die potenziell erfolgreich sind. Die Identifizierung eines qualitativ hochwertigen Wachstumsunternehmens, das eine hohe Kapitalrendite erwirtschaftet und vom Markt bislang vernachlässigt wurde, oder eines Katalysators für einen Wandel, z. B. eines neuen CEO mit einem klaren Plan zur Revolutionierung eines Unternehmens, kann sich jedoch positiv auf das Anlageergebnis auswirken.

Letztendlich ist die Bewertung entscheidend. Der zu Anfang des Lebenszyklus eines Vermögenswerts gezahlte Preis ist ausschlaggebend für die erzielten Erträge. Und derzeit bieten die Bewertungen im Small-Cap-Universum sowohl im Vergleich zur Historie als auch im Vergleich zum Large-Cap-Universum viel Stoff zum Nachdenken. Dies sollte unserer Meinung nach zu diesem Zeitpunkt des Zyklus eine Kernbotschaft für Anleger sein.

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Janus Henderson Investors, Tower 185, 25th floor, Friedrich-Ebert-Anlage 35-37, D-60327 Frankfurt am Main, Tel: +49 69 86003 0,Fax: +49 69 86003 355, www.janushenderson.com

Amundi, der führende europäische Vermögensverwalter und ETF-Anbieter, der global unter den Top-10 Asset Managern rangiert, lanciert mit dem Amundi MSCI USA Mega Cap UCITS ETF und dem Amundi MSCI USA Ex Mega Cap UCITS ETF zwei neue ETFs.

Diese komplementären Allokationsinstrumente erweitern das Angebot von Amundi, das mehr als 30 US-Aktien-ETFs umfasst. Sie sind die Antwort auf eine wachsende Nachfrage von Anlegern nach Produkten, mit denen sie ihre Allokationen verfeinern können.

In einem Marktumfeld, in dem Mega-Cap-Aktien ein beträchtliches Gewicht in US-Aktienindizes haben, suchen Anleger nach präzisen Instrumenten für das Management ihrer Allokationen. Diese beiden ETFs ermöglichen es ihnen, ihr Engagement in bestimmten großkapitalisierten Aktien anzupassen.

Der Amundi MSCI USA Mega Cap UCITS ETF bildet den MSCI USA Mega Cap Select Index nach. Er bietet ein Engagement in Aktien des MSCI USA Index mit einer Marktkapitalisierung von über 200 Mrd. US-Dollar, wobei die Titel nach Marktkapitalisierung gewichtet sind. Dieser ETF eignet sich vor allem für Anleger, die das Wachstumspotenzial von US-Mega-Cap-Aktien, einschließlich der sogenannten „Magnificent Seven“, nutzen möchten.

Der Amundi MSCI USA Ex Mega Cap UCITS ETF bietet ein Engagement im MSCI USA Index, schließt jedoch die Titel des MSCI USA Mega Cap Select Index3 aus, so dass Anleger ihr US-Engagement diversifizieren und die Korrelation mit der Wertentwicklung von US-Mega-Cap-Aktien reduzieren können.

„Mit diesen neuen ETFs können Anleger ihr Engagement in US-Aktien verfeinern, indem sie ihre Allokation auf die Mega-Caps anpassen, die den US-Markt dominieren“, sagt Benoit Sorel, Global Head of ETF, Indexing & Smart Beta bei Amundi. „Mit diesen komplementären Lösungen kommt Amundi der Kundennachfrage nach, indem sie eine noch präzisere Allokation ermöglicht.“

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Amundi Deutschland GmbH, Arnulfstraße 124 – 126, 80636 München, Tel: 0800 888 1928, www.amundi.de

Die Wegzugsteuer wird verschärft. Bei Übertragungen von Vermögen ins Ausland greift der deutsche Fiskus künftig stärker zu.

„Gerade für Menschen, die häufiger aus beruflichen Gründen den Lebensmittelpunkt verlagern, kann dies durchaus ein Thema werden“, sagt Michael Patzelt, Head of Sales DACH bei Moventum. „Damit zeigt sich einmal mehr der Vorteil, Vermögen in einem stabilen und international ausgerichteten Finanzzentrum wie Luxemburg zu halten.“ Luxemburg bietet die Rahmenbedingungen, um Anlegern aus aller Welt bestmögliche Lösungen anzubieten.

Bereits im Jahr 2022 wurden die Regelungen für Vermögensübertragungen in das Ausland verschärft. Nun geht man noch einen Schritt weiter: Am 22. November 2024 hat der Bundesrat dem Jahressteuergesetz 2024 zugestimmt. In diesem Zuge ändert sich auch die Ausgestaltung der Wegzugsteuer. Damit wird künftig nicht nur die Übertragung von Beteiligungen an Kapitalgesellschaften belastet, sondern auch von Anteilen an Spezial- und Investmentfonds ab einer gewissen Schwelle. „Diese Schwellen könnten zukünftig auch abgesenkt werden“, so Patzelt. Damit fielen weitere Vermögen unter die Steuerpflicht.

Vor diesem Hintergrund gewinnt der Finanzplatz Luxemburg an Bedeutung – besonders für Menschen, die durch berufliche oder private Umzüge regelmäßig mit verschiedenen Rechtssystemen konfrontiert sind und die für ihre Finanzanlagen eine effiziente und flexible Verwaltung brauchen. Luxemburg hat sich weltweit als eines der führenden Finanzzentren etabliert. Über 125 Banken aus 27 Ländern sowie die starke Präsenz globaler Vermögensverwalter verdeutlichen die internationale Ausrichtung des Finanzplatzes. Als zweitgrößtes Fondszentrum der Welt – nach den USA – bietet Luxemburg große Vorteile für die Aufbewahrung von Kapital und eine strenge Regulierung durch die Finanzaufsicht CSSF.

Dabei ist klar, dass im Rahmen der Wegzugsbesteuerung alle Depotinhalte im In- und Ausland beim Finanzamt angegeben werden müssen. Es bleibt aber der Vorteil der nachgelagerten Besteuerung, weil die Angabe der Gewinne in der Steuererklärung aus der Erträgnisaufstellung erfolgt und nicht wie bei deutschen Banken, die alle Informationen einschließlich Vorabpauschale direkt an das Finanzamt melden und abführen. Wie stark nationale Regelungen internationale Bank- und Anlageverbindungen erschweren können, hat der EU-Austritt Großbritanniens gezeigt. Mit dem Brexit verloren Tausende britische Expats den Zugang zu ihren Bankkonten, als britische Banken ihren Service in der EU einstellen mussten. Dies führte zu erheblichen Problemen, insbesondere bei der Verwaltung von Altersvorsorge und langfristigen Anlagen.

Luxemburg bietet hier eine optimale Lösung: Steuerstundungseffekte und die internationale Kompatibilität des Finanzplatzes ermöglichen eine langfristige grenzüberschreitende Planung und Absicherung von Vermögen. „Expats profitieren dort von einem umfassenden Angebot an Finanzprodukten und Dienstleistungen“, so Patzelt. Zudem hat sich das Land als Vorreiter im Bereich nachhaltiger Investments etabliert.

Ein Haus wie Moventum mit Kunden aus 124 Ländern bietet eine Plattform, die nahtlos internationale Standards erfüllt. Depots in verschiedenen Währungen – darunter Euro, US-Dollar und Schweizer Franken – sorgen für Flexibilität. „Ein solcher Service ist ideal für Expats, da so sichergestellt ist, dass Finanzanlagen unabhängig von Wohn- oder Arbeitsort einfach verwaltet werden können“, sagt Patzelt. „Mit Luxemburg als Basis“, so Patzelt, „bleiben Finanzanlagen flexibel, unabhängig davon, wohin der Lebensmittelpunkt verlagert wird.“

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Moventum Asset Management c/o Moventum S.C.A.,12, rue Eugène Ruppert , L-2453 Luxembourg, Tel +352 26 154 200, www.moventum.lu

Ivan Domjanic, Kapitalmarktstratege bei M&G Investments

Die Aktienmärkte scheinen sich durch nichts aus der Ruhe bringen zu lassen. Der MSCI ACWI Index liegt im laufenden Jahr über 20 % im Plus (Stand 15. November 2024, in Euro). Treibende Kraft ist auch in diesem Jahr wieder mal der US-Aktienmarkt. So liegen die Aktien außerhalb der USA – also der MSCI ACWI ex USA Index – „nur“ bei einem Plus von 12 %. Besonders auffällig ist das Auseinanderdriften der Wertentwicklung seit Anfang Oktober, was möglicherweise u. a. mit den möglichen Nachteilen, die den Handelspartnern der USA aufgrund der erwarteten Anhebung der Zölle durch den neuen US-Präsidenten Donald Trump entstehen könnten, im Zusammenhang steht.

Eine interessante Beobachtung ist außerdem die unterschiedliche Entwicklung der einzelnen Marktsegmente innerhalb der regionalen Aktienmärkte. Während in den USA die Wachstumstitel im laufenden Jahr klar vorne liegen, sieht das Bild beispielsweise in Europa genau umgekehrt aus. Hier genießen die Value-Aktien einen Rückenwind und liegen entsprechend klar vor den Wachstumstiteln. Für Anleger die ihre Portfolioaufstellung regional gestalten, lohnt sich also ein Blick tiefer in die einzelnen regionalen Aktienmärkte.

So interessant die Betrachtung der vergangenen Wertentwicklung auch sein mag, viel wichtiger sind die Erwartungen für die Zukunft. Während die unterschiedlichen Entwicklungen rückblickend betrachtet nicht wirklich unbegründet sind – so war das Gewinnwachstum in den USA einfach höher als im Rest der Welt – sind die zwei entscheidenden Fragen für die heutige Anlageentscheidung, was künftig zu erwarten ist und welche Erwartungen in den Kursen bereits eingepreist sind. Die zweite Frage lässt sich anhand der Bewertungen zumindest grob beantworten.

Was sagen uns die aktuellen Bewertungen?

Bewertungskennzahlen, wie z. B. das sogenannte Forward P/E-Ratio (Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der erwarteten Gewinne der nächsten 12 Monate), lassen sich aus unterschiedlichen Perspektiven miteinander vergleichen. So kann man die Bewertungen unterschiedlicher Märkte beispielsweise relativ zueinander betrachten oder relativ zur eigenen Historie. Letztere Betrachtung offenbart aktuell drei Auffälligkeiten (siehe Grafik unten):

• Der US-Aktienmarkt erscheint im Vergleich zur eigenen zwanzigjährigen Historie äußerst teuer bewertet (Aufschlag von 37 %). In Europa, Japan und den Emerging Markets sind die Bewertungen aus diesem Blickwinkel deutlich moderater.
• Wachstumstitel sind überall teuer im Vergleich zur eigenen Historie, besonders teuer erscheinen sie jedoch in den USA (Aufschlag von 62 %!), gefolgt von Europa (Aufschlag von 32 %) und den Emerging Markets (Aufschlag von 19 %).
• Value-Titel sind dagegen vor allem in Europa (Abschlag von 9 %) und Japan (Abschlag von 8 %) noch immer günstig im Vergleich zur eigenen Historie.

US-Aktien mit großen Vorschusslorbeeren

Den Bewertungen nach zu urteilen, erwarten die Märkte offenbar, dass den US-Aktienunternehmen rosige Zeiten bevor stehen. Um einen Bewertungsaufschlag von 37 % zu rechtfertigen, müsste das Gewinnwachstum in Zukunft also signifikant höher ausfallen als das ohnehin bereits starke Gewinnwachstum der Vergangenheit. In Anbetracht der oftmals hohen Qualität der dominanten US-Unternehmen erscheint das zwar nicht unmöglich, viel Spielraum für Enttäuschungen ist jedoch nicht vorhanden.

Dennoch sollte man als Anleger aus meiner Sicht den Tatsachen ins Auge sehen: Viele US-Unternehmen sind in ihren jeweiligen Bereichen weltweit führend. Gerade bei den großen technologischen Innovationen sind die USA kaum wegzudenken. Unternehmen wie NVIDIA, Microsoft und Alphabet werden sich beim Thema KI wohl kaum die Butter vom Brot nehmen lassen. Zu dominant ist deren Marktposition, zu mächtig ist deren Finanzkraft. Zudem tauchen in den USA regelmäßig neue aufstrebende Unternehmen auf, die sich durch Innovationen und eine äußerst erfolgreiche Vermarktung ihrer Produkte auf dem Weltmarkt auszeichnen. Auf dieses innovative Wachstumspotential in einem globalen Aktienportfolio komplett zu verzichten, wäre aus meiner Sicht der falsche Weg.

Einfach blind die US-Wachstumswerte zu kaufen wäre jedoch ebenfalls zu einfach. Hier ist Selektivität gefragt, denn nicht bei allen teuren US-Wachstumstiteln sind die hohen Bewertungen gerechtfertigt. Viele dieser Aktien schwimmen einfach nur auf der Welle der Euphorie bestimmter Wachstumsthemen. Hier kann das Rückschlagpotential sehr hoch sein, wenn der Markt zu der Erkenntnis gelangt, dass die Unternehmen wohl doch nicht zu den Gewinnern innerhalb ihrer Themenfelder zählen werden. Bei den qualitativ hochwertigen Gewinnern – sofern man in der Lage ist, diese einigermaßen zuverlässig zu identifizieren – kann ein gewisser – wenn auch kein beliebiger – Bewertungsaufschlag jedoch durchaus gerechtfertigt sein.

Value-Titel in Europa mit Aufholpotential

Das Schöne an günstig bewerteten Value-Aktien ist, dass die Erwartungen in Bezug auf das künftige Gewinnwachstum i. d. R. sehr niedrig sind. D.h. die künftige Geschäftsentwicklung muss nicht unbedingt super verlaufen, um mit so einer Aktie anständige Renditen erzielen zu können. Ist der Pessimismus groß genug und somit die Bewertung entsprechend günstig, reicht ein niedriges Wachstum oftmals aus, um positiv zu überraschen.

Wie weiter oben gezeigt, genießen Value-Aktien in Europa derzeit einen Rückenwind im Vergleich zu Wachstumstiteln. Dieser Rückenwind besteht jedoch nicht erst seit diesem Jahr sondern war bereits in den zwei Jahren zuvor zu beobachten. So konnte das Value-Segment in Europa seit dem 1. Januar 2022 kumuliert knapp 30 % an Wert zulegen, während die europäischen Wachstumstitel mit einem Plus von rund einem Prozent in diesem Zeitraum nur sehr knapp im positiven Bereich liegen (jeweils zum 15. November 2024, in Euro).

Trotz dieser bereits erfolgten Aufholjagt von Value-Aktien in Europa besteht weiterhin eine deutliche Bewertungsanomalie. Im Gegensatz zu den europäischen Wachstumstiteln, die weiterhin rund 30 % teurer sind als im Median der vergangenen 20 Jahre, liegt die Bewertung des Value-Segments nach wie vor knapp 10 % unterhalb seines zwanzigjährigen Medians. D. h. der Markt scheint für das Value-Segment offensichtlich relativ pessimistisch zu sein, gleichzeitig für das Growth-Segment aber recht optimistisch. Aufgrund dieser Bewertungsanomalie und dem Preismomentum zugunsten von Value könnte sich trotz des makroökonomischen Gegenwinds mit dem schwächelnden Wirtschaftswachstum und den Unsicherheiten in Bezug auf die zweite Trump-Präsidentschaft, in Europa vor allem ein Blick auf das günstige Value-Segment lohnen. Denn wo bereits viel Pessimismus eingepreist ist, dort ist das positive Überraschungspotential entsprechend hoch.

Doch ähnlich wie bei den Wachstumstiteln aus den USA, kommt es auch hier auf die Aktienauswahl an. Denn nicht jede Value-Aktie ist automatisch unterbewertet, nur weil sie günstige Bewertungskennzahlen aufweist. Es gibt durchaus viele Aktien unter den Value-Titeln, die aus gutem Grund billig sind. Diese sogenannten „Value-Fallen“ (Value Traps) gilt es möglichst zu vermeiden. Hierzu ist eine tiefgehende Fundamentalanalyse, die unter anderem die bilanzielle Stärke, die Langlebigkeit des Geschäftsmodells sowie das Managementverhalten unter die Lupe nimmt, unausweichlich. Wem der Ausschluss solcher Value-Fallen gelingt, dem dürfte der Weg nach oben frei stehen.

Die Frage ist nicht „entweder Growth oder Value?“

Unterschiedliche regionale Aktienmärkte bieten oftmals unterschiedliche Eigenschaften mit unterschiedlichen Chancen und Risiken. In einem globalen Aktienportfolio sollte man daher tiefer in die einzelnen Regionen schauen. Dabei kann man letztendlich durchaus zu dem Ergebnis kommen, dass in einer Region Wachstumstitel und in der anderen Region Value-Titel aus unterschiedlichen Gründen interessant erscheinen. Eine solide globale Aktienallokation ist aus meiner Sicht daher nicht zwangsweise eine reine Stilfrage zwischen Value und Growth, sondern kann je nach Marktgegebenheit auch eine Kombination aus beidem sein.

Von Rosaine Cousin, Head of International Equities, Crédit Mutuel Asset Management

Trump begünstigt nationale Interessen und vertritt kontroverse Positionen zur NATO und zur internationalen Hilfe.

US-Wirtschaft bleibt stark, unterstützt durch Steuersenkungen und erwartete Gewinnsteigerungen.

Soziale Spaltung und Haushaltsdefizit dämpfen Optimismus der Märkte.

Peking kurbelt seine Wirtschaft an, während manche ein stärkeres Engagement beim Klimaschutz fordern.

„Der Stimmzettel ist stärker als die Kugel“ (Abraham Lincoln)

Der Aufschwung an den US-Märkten nach dem Sieg von Donald Trump ist auch Ausdruck der voraussichtlichen „roten Welle“ im Kongress. Die Anleger erwarten daher von der neuen Regierung, dass sie die Wahlversprechen energisch und schnell umsetzt.

Washington, das neue Serenissima, kein Abwenden von der Lagune!

Es droht die Fokussierung auf nationale Interessen auf Kosten der restlichen Welt: Make America Great Again. Während die Unterstützung für Israel ungebrochen zu sein scheint, stehen die Entsendung von Militärhilfe an die Ukraine und ein NATO-Austritt auf der Tagesordnung. Die Ernennung von Marco Rubio zum Außenminister ist beruhigend, aber er wird durch Pete Hesgeth als Verteidigungsminister ergänzt, einem Veteranen der US-Armee und dem Vorzeigemoderator von Fox News.

Wirtschaftlich übernimmt der Binnenmarkt die Führungsrolle und stärkt den US-Kapitalismus durch erweiterte Steuersenkungen für Unternehmen, eine banken- und technologiefreundliche Deregulierung und die Einführung von Zöllen auf globale Handelspartner. Trumps Vorteil ist, dass er auf ein relativ gesundes Wirtschaftswachstum bauen kann. Die US-Verbraucher und die US-Unternehmen sind gesund, haben eine geringe Verschuldung und zeigen Vertrauen in die Wirtschaft (der US-CEO-Vertrauensindex ist auf dem höchsten Stand seit Januar 2022). Die Gewinnerwartungen deuten auf einen Anstieg des Gewinns pro Aktie um 13 % im nächsten Jahr hin, während die realen Zinssätze auf einem moderaten Niveau bleiben (2,1 %) und die Arbeitslosenquote niedrig ist (4,2 %).

Washington, kümmere Dich um Deine Leute!

Die größte Bedrohung ist die tiefe Spaltung der US-Gesellschaft, und die Konzentration der Produktivitätssteigerungen durch künstliche Intelligenz auf Großunternehmen. Elon Musk mag zwar versprechen, die Ausgaben des Staates um 2 Billionen US-Dollar zu senken, doch in Wirklichkeit müssen die Finanzmärkte bei einem schwindelerregenden Haushaltsdefizit von 6,4 %, das in erster Linie auf die Schuldentilgung zurückzuführen ist, übermäßigen Optimismus vermeiden. Jerome Powell, als einer der letzten Alarmierenden, signalisiert eine mögliche Beibehaltung der Zinssätze im Dezember.

Neues Serenissima – Vorsicht, das Wasser steigt!

In einem pragmatischen, wenn auch etwas widersprüchlichen Schritt spricht sich der Vorstandsvorsitzende von Exxon Mobil für den Verbleib im Pariser Abkommen aus und unterstreicht damit, dass auch Ölunternehmen die Bedeutung der Anpassung an den Klimawandel erkennen.

Mit der Ankündigung eines Konjunkturpakets in Höhe von 6.000 Mrd. Renminbi für die chinesische Wirtschaft bereitet sich Peking auch auf Verhandlungen über Zölle vor.

Der Truthahn und der Geist des Gesetztes

Internationale Anleger profitieren von einem günstigen Umfeld, das durch die starke US-Wirtschaft, Innovationen und die Hoffnung auf eine allmähliche Erholung in China genährt wird. Wir beobachten das Zinsniveau und die Bewertungen genau. Vor allem aber hoffen wir, dass die von den Gründervätern festgelegten Prinzipien – insbesondere die Gewaltenteilung – so zentral für das Fundament der Nation bleiben, wie der Truthahn für Thanksgiving ist. Der Teufel steckt im Detail, und die Auswirkungen der Ankündigungen werden sich bis zum Jahresende auf der internationalen Bühne zweifelsohne vervielfachen.

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Zum 19. Mal vergibt Scope Preise für herausragende Leistungen in den Bereichen liquide und alternative Investments.

Der Award für den besten Universalanbieter geht an J.P. Morgan Asset Management. In Sachen Nachhaltigkeit überzeugt Union Investment.

Scope Awards – Auszeichnungen für die besten Fonds, Anlagegesellschaften und Zertifikateanbieter

Die europäische Ratingagentur Scope hat gemeinsam mit ihrem Medienpartner Handelsblatt die besten Fonds, Anlagegesellschaften und Zertifikateanbieter in 57 Kategorien ausgezeichnet. Die Scope-Analysten hatten dazu rund 13.000 Fonds und Hunderte Asset Manager und Zertifikateanbieter untersucht.

Scope Awards für Investmentfonds (UCITS)

Im Bereich UCITS-Fonds wurden Asset Manager und Fonds in insgesamt 28 Kategorien gewürdigt. Die Auszeichnung als bester Universalanbieter ging an J.P. Morgan Asset Management. Die Vielfalt der Anlagestrategien und die gute Leistung vieler Portfolios überzeugten die Jury.

Der beste ESG Universalanbieter in Deutschland und Österreich ist Union Investment. Das Unternehmen integriert Umwelt-, Sozial- und Governance-Aspekte in alle Phasen der Investmentprozesse über alle Anlageklassen hinweg. In der Schweiz siegte Janus Henderson in dieser Kategorie.

Janus Henderson konnte darüber hinaus als bester Asset Manager für Aktien Nebenwerte punkten. Als beste Anbieter von Rentenfonds wurden Deka Investment (Deutschland) und Wellington Management (Österreich und Schweiz) gewürdigt.

Die Auszeichnung im Bereich Multi Asset gewann Allianz Global Investors. Mehr als jeder zweite bewertete aktive Mischfonds des Hauses trägt ein Top-Rating von Scope.

Sämtliche Gewinner der Investment Awards https://www.scopeexplorer.com/scope-awards/2025/investment/winners

Scope Awards für Alternative Investmentfonds (AIF)

Bei den Alternativen Investmentfonds wurden Asset Manager in insgesamt 25 Kategorien ausgezeichnet. Neu in diesem Jahr sind vier Kategorien für Anbieter von European Long-Term Investment Funds (ELTIFs).

Die Kategorie „ELTIF – Private Markets Private Equity“ konnte Neuberger Berman für sich entscheiden. Im ELTIF-Segment für Private Debt gewann BNP Paribas AM, in der Kategorie „ELTIF – Private Markets Infrastructure“ siegte Aquila Capital. Als bester Asset Manager von gemischten Private-Markets-Strategien wurde die Partners Group ausgezeichnet.

Gleich zwei Scope Awards im Bereich Alternative Investments erhielten Deka Immobilien, die DWS, MEAG und Berenberg.

Die Deka untermauerte ihre Immobilien-Expertise mit Siegen in den Kategorien für globale Immobilien und für europäische Immobilien für Privatanleger. Eine starke operative Asset-Management-Leistung bildet die Grundlage für diesen Erfolg.

Den Preis in der Kategorie „Real Estate Europe Institutional“ erhielt die DWS unter anderem aufgrund der hervorragenden Vermietungsquote ihrer Objekte. In der Kategorie „Infrastructure Equity“ glänzte die Gesellschaft mit einer starken Performance.

Die MEAG punktete in den Immobilien-Segmenten Deutschland und Einzelhandel, Berenberg überzeugte die Jury in zwei Infrastruktur-Kategorien.

Sämtliche Gewinner der Alternative Investment Awards https://www.scopeexplorer.com/scope-awards/2025/alternative-investment/winners

Scope Awards für Zertifikateanbieter

An die Anbieter von Investmentzertifikaten vergab Scope Auszeichnungen in vier Kategorien. Bester Primärmarktanbieter ist die DekaBank, im Bereich Sekundärmarkt gewann die Société Générale. Der Trading Award ging dieses Jahr an Morgan Stanley. Zum nachhaltigsten Zertifikate-Emittenten wurde die Landesbank Baden-Württemberg gekürt.

Sämtliche Gewinner der Zertifikate Awards  https://www.scopeexplorer.com/scope-awards/2025/certificate/winners

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Die US Treuhand hat den Scope Award „Bester Asset Manager Real Estate Specialist 2025“ im Bereich Alternative Investments für ihren Fonds „UST XXVI“ erhalten.

Die Begründung der Jury: „Seit fast 30 Jahren bietet die US Treuhand erfolgreich geschlossene US-Immobilienfonds an. Die langjährige Erfahrung und das umfangreiche Netzwerk führen zu beständig guten Ergebnissen für die Anleger. Der aktuelle Fonds für Privatanleger, der UST XXVI, ist mit einer Büroimmobilie in der Metropolregion Atlanta (Georgia) gestartet, die zu einem attraktiven Ankaufspreis aus einer Sondersituation erworben wurde. Auch hier ist die Gesellschaft mit eigenem Geld beteiligt, was einen Gleichlauf der Interessen von Anbieter und Anlegern fördert.“

„Der erneute Gewinn des Awards freut uns sehr. Dies bestätigt uns in unserer seit Jahrzehnten erfolgreichen Investmentstrategie. Gegenüber unseren Anlegern ist dies ein klares Signal für die Qualität unseren aktuellen Fondsangebots, dem „UST XXVI“, sagt Volker Arndt, Geschäftsführer der US Treuhand. Die US Treuhand hat den Scope Award bereits zum dritten Mal gewonnen.

Scope vergibt die Preise für herausragende Leistungen in den Bereichen liquide und alternative Investments.

Über US Treuhand

Die US Treuhand ist ausschließlich auf den US-Immobilienmarkt spezialisiert und entwickelt gemeinsam mit ihrer Schwestergesellschaft, der Estein USA, Produkte sowie Lösungen für private und institutionelle Kunden. Mehr als 12.000 private Anleger haben sich an den Publikumsfonds der US Treuhand beteiligt und gemeinsam mit amerikanischen Partnern und Darlehensgebern ein Investitionsvolumen von 4,8 Milliarden US-Dollar realisiert. Insgesamt hat die US Treuhand bisher 21 Publikumsfonds initiiert. 16 von 17 bisher wieder aufgelösten Fonds erzielten Gewinne für die Anleger. Die Objektauswahl, die Verhandlungen, die Konzeption und die gesamte Abwicklung in den USA werden von dem verbundenen Unternehmen Estein USA, Ltd. mit Sitz in Orlando, Florida übernommen.

Verantwortlich für den Inhalt:

US Treuhand Verwaltungsgesellschaft für US-Immobilienfonds mbH, Frauenplatz 2, 80331 München, Tel: +49 (0)89 242 186-200, Fax: +49 (0)89 242 186-236, www.ustreuhand.de

Der Herbstbeginn an den Börsen hatte es in sich:

Die Aktienmärkte schwangen sich zu neuen Höchstständen auf, die Inflation meldet sich zurück, die USA wählen Donald Trump zu ihrem nächsten Präsidenten und die deutsche Ampel-Regierung demontiert sich selbst. Binnen kurzer Zeit hat sich das Umfeld für Anleger grundlegend geändert. Was das für europäische Aktien und Anleger bedeuten könnte.

Aktuelle Markteinschätzung von Nermin Aliti, Leiter Fonds Advisory der LAUREUS AG PRIVAT FINANZ

Die Laune US-amerikanischer Anleger könnte kaum besser sein. Die Wirtschaft läuft wieder recht rund und der Aktienmarkt präsentiert sich ebenfalls in robuster Verfassung. Weil auch die Inflation trotz eines zuletzt leichten Anstiegs insgesamt abgeklungen ist, hat die US-Notenbank Fed im laufenden Zinssenkungszyklus zudem bereits zweimal die Zinsen gesenkt und weitere Zinsschritte nach unten in Aussicht gestellt. Und nicht zuletzt endete durch die erneute Wahl Donald Trumps zum nächsten US-Präsidenten eine lange Phase der Unsicherheit an der Börse über den künftigen wirtschaftspolitischen Kurs der US-Regierung.

Herausfordernde Gemengelage in Europa

Mit dem neu gewählten US-Präsidenten Donald Trump nimmt die Unsicherheit an den europäischen Börsen nicht unbedingt ab, dennoch haben sich diese im Jahresverlauf erfreulich entwickelt. Ein Grund für die gute Performance: Die Europäische Zentralbank (EZB) hat schon Monate vor der Fed den Zinssenkungszyklus eingeläutet, weil die Inflation in der Eurozone schneller sank und die Wirtschaft deutlicher an Schwung verloren hat, als in den USA.

Dies bedeutet aber nicht, dass Europas Börsen nun schnurstracks gen Norden marschieren werden. Für Ernüchterung sorgt zum einen das überschaubare Wirtschaftswachstum in der Eurozone – allen voran in Deutschland. Schließlich hat die Bundesregierung jüngst ihre Konjunkturprognose gesenkt und geht für 2024 nun von einem BIP-Rückgang um 0,2 Prozent aus. Strukturelle Probleme in Europa wie eine zu hohe Steuerlast für Unternehmen, die zum Teil hohen Energiekosten, die überbordende Bürokratie, der Fachkräftemangel und die teils veraltete Infrastruktur belasten derzeit die europäische Wirtschaft – und verunsichern auch Investoren.

Und auch die politischen Entwicklungen sind am EuroStoxx 50 und DAX in den vergangenen Wochen vermutlich nicht spurlos vorübergezogen. Die Regierungen in Spanien und Frankreich stehen unter Druck und in Deutschland – ausgerechnet in der größten Volkswirtschaft der EU – ist die regierende Ampel-Koalition auseinandergebrochen. Auch die Ankündigung des designierten US-Präsidenten, nach seinem Amtsantritt Zölle von zehn Prozent auf aus Europa importierte Güter verhängen zu wollen, sorgt nicht für eine ausgeprägte Zuversicht.

Zinssenkungen sorgen für mehr Zuversicht – auch an der Börse

Dennoch: Es gibt durchaus auch einige gute Gründe, weshalb der europäische Aktienmarkt das Jahr 2024 erfolgreich beenden und auch 2025 noch Luft nach oben haben könnte. Zum einen formiert sich in Brüssel gerade die EU-Kommission neu. Und dies bedeutet, dass politische Entscheidungsprozesse künftig zügiger umgesetzt werden und Unternehmen damit einhergehend eine schnellere und somit bessere Planbarkeit erhalten könnten. Zudem sind in Deutschland am 23. Februar 2025 Neuwahlen geplant – verbunden mit der großen Hoffnung, dass ein Regierungswechsel neuen Schwung in die Wirtschaft bringt und eine neue und lange Zeit vermisste Zuversicht in der Bevölkerung auslöst.

Vor allem aber sollte die künftige Geldpolitik der EZB für mehr Optimismus und neue Handlungsspielräume in der europäischen Wirtschaft sorgen: Denn trotz des zuletzt leichten Inflationsanstiegs stehen künftig wohl nicht nur weitere Zinssenkungen der Europäischen Zentralbank bevor. Möglich ist sogar, dass aufgrund der schwachen Industriekonjunktur in einigen Branchen, die EZB die Zinsen in den kommenden Monaten sogar noch deutlicher senken könnte, als vor einigen Wochen vermutet.

Für den Aktienmarkt wäre das eine gute Nachricht, wenngleich die möglichen Zinssenkungen wohl vor allem im kommenden Jahr ihre Kraft entfalten dürften. Es dauert einfach etwas, bis Zinssenkungen in den Unternehmen zu neuen Investitionen führen. Aber Zinssenkungen sind auch ein starkes Signal für die Börse und dürften den nach wie vor bestehenden Aufwärtstrend stützen. Auf Sicht eines Jahres weisen die europäischen Aktienindizes EuroStoxx 50 und StoxxEurope 600 immerhin ein Kursplus von rund 10 Prozent auf.

Günstige Einstiegschancen

Kurzum: Nach der jüngsten Korrekturphase ergeben sich für mutige und langfristig orientierte Anleger durchaus neue Kaufgelegenheiten für europäische Aktien. Viele international aufgestellte Konzerne haben jüngst erfreuliche Zahlen präsentiert und sind kräftig gewachsen. Dass der EuroStoxx 50 mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von weniger als 16 vergleichsweise günstig bewertet ist, sollte ebenfalls kein Nachteil sein. Zum Vergleich: Der US-Index S&P 500 ist mit einem KGV von rund 29 fast doppelt so hoch bewertet.

Doch Vorsicht: Trotz der Chancen bleibt das Umfeld herausfordernd. Um einzelne Aktien sollten Anleger daher aktuell lieber einen Bogen machen, zumal es alles andere als trivial ist, die aussichtsreichen Aktien zu identifizieren. Sinnvoller erscheint es daher, auf die Expertise von professionellen Fondsmanagern zu vertrauen. Sie haben Zugang zu Informationen, die Privatanleger in der Regel nicht haben, führen vor Ort Gespräche mit dem Management und identifizieren so die attraktiven Chancen. Darüber hinaus verteilt ein aktiv gemanagter Fonds das Risiko auf viele verschiedene Schultern. Um das Risiko zusätzlich zu reduzieren, sollten Anleger ihr Depot zudem nicht nur mit Aktien bestücken, sondern auch mit weiteren Anlageklassen wie Anleihen, Rohstoffe und Alternative Investments. Und: Möchte ein Anleger die ganze Allokation nicht in Eigenregie verwalten, bieten sich global gemanagte Mischfonds an.

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